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避险属性不同中债继续承压 揭秘中美债市背离

2017-04-20 09:07:59 来源:中国证券报 作者:张鑫 在线代理 外汇开户 字号: | 打印

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  4月以来,中、美国债走势一改往日的“亦步亦趋”,出现较明显的背离,期间美国10年国债收益率下行约22BP,中国10年国债收益率却上行约12BP.

  分析人士指出,近期美债收益率下行的主要驱动力来自全球资金的避险行为,目前美国经济、再通胀预期出现变化,加之地缘风险事件迭出,美元陷入调整,全球风险资产表现普遍疲弱,避险资产则受到追捧;但历史上中国国债的“避险属性”并不强,在国内多重利空叠加的背景下,避险需求更不足以支撑反弹。进一步看,考虑到美联储6月加息仍是大概率事件,我国仍然面临人民币贬值、资本外流及货币政策紧缩的压力,预计二季度债市整体表现仍将偏弱。

  中美国债走势背离

  4月以来,全球金融市场风云再起,股票、商品等风险资产集体走弱,美债、日债、黄金等避险资产则备受追捧。

  近期中国大类资产的走势大多与海外市场趋同。如近期道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500走势普遍疲弱,上证综指也表现萎靡,10日至19日累计下跌3.53%;COMEX金价月内涨破1290美元/盎司关口,月内累计涨幅超过3%,沪金主力合约1706近两周也累计上涨超过2%。

  但近期中国债券市场与全球债券市场的表现有些“格格不入”。数据显示,4月截至18日,美国10年期国债收益率从2.4%下行至2.18%,累计下行约22BP;日本10年期国债收益率也从0.067%下行至0.013%,19日亚市午盘更再次跌破0,创近5个月新低;令人意外的是,同一时间中债10年期国债收益率从3.22%上行至3.41%,累计上行约12BP,中债1年、3年、5年、7年期国债收益率也分别上行约23BP、13BP、18BP、19BP.

  如国泰君安证券最新固收研报中所言,去年四季度以来中美利率的联动性出现了“质”的提升,二者在多数时间段里“亦步亦趋”,海外利率“水涨船高”几乎可以在很大程度上解释国内利率中枢的抬升(2016年10月以来,中国10年期国债累计上行69BP,美国10年国债累计上行64BP)。该券商分析师认为,中美利率联动性加强的根本原因是汇率“缓冲带”被越压越窄,不过,近期汇率方面的压力并未显著增加。由此提出了一个新问题,是什么原因导致了中美利率的“异常背离”?

  主导因素不一

  分析人士认为,近期中美债市走势背离的关键原因在于两者主导因素不同,对美国而言,经济数据弱于预期,“特朗普交易”降温,加之欧洲选举、英国脱欧、东北亚地缘政治等因素,导致美元陷入调整,美债收益率随之明显下行;对中国而言,经济数据好于预期,金融去杠杆加速推进,加之资金面预期偏紧,多重利空影响下债市自然出现调整。

  上周美国3月通胀数据公布,其3月CPI环比增长0.1%,同比增长0.9%,无论是同比还是环比均低于预期。此外,美国3月零售销售月率为-0.2%,略低于预期,同时,2月的数据也被下修至-0.3%。3月经济数据低迷,叠加特朗普表态偏好低利率政策,对市场加息预期形成压制,美元也因此承压。4月10日至18日,美元指数从101关口之上跌至约99.5,累计下跌1.63%。

  与此同时,近期地缘风险事件迭出,避险情绪成为推动海外债市反弹的重要力量。从叙利亚空袭再到即将进入白热化的法国大选及英国“提前大选”,市场避险情绪急剧上升,吸引资金再度涌入债市。

  反观国内,从基本面来看,3月和一季度经济数据明显好于预期;从政策面来看,近期银监会等密集出台监管政策,要求商业银行针对理财、委外、同业业务和“三套利”等问题展开自查,对市场情绪产生明显冲击;从资金面来看,近期央行无论是重启逆回购还是续做MLF,主要都是为了对冲流动性到期压力,其维持货币政策稳健中性和资金面紧平衡的态度并未变化,当前市场对后市流动性仍难乐观。总体而言,多空利空之下,国内债市出现调整符合情理。

  “短期看,中美债市的主导因素有所区别。过去一段时间中、美两国债市由各自的‘强逻辑’驱动,从而阶段性地‘掩盖’了通过汇率和资本流动的联动。中国方面,监管风暴卷土重来、经济的超预期以及微观结构层面‘潜在空头’的积累是近期市场下跌的主要原因。”国泰君安分析师表示。

  国内利空因素较多

  展望后市,分析人士认为,全球通胀压力或继续走弱,避险情绪短期难以消退,整体仍利好海外债市;但对中国债市而言,其“避险属性”并不算强,且综合国内基本面、政策面、资金面来看,市场利空因素明显占据上风,进一步看,考虑到美联储6月加息仍是大概率事件,且中国央行很可能再次跟随美国收紧货币政策,二季度债市仍将承受压力。

  对于海外市场,申万宏源证券指出,上周全球债市表现良好,主因全球通胀压力走弱以及朝鲜局势紧张引发市场避险情绪升温,本周欧元区及一些其他国家通胀数据即将公布,能源价格自2016年4月开始回升,随着二季度能源价格基数效应的弱化,预计基数以及能源价格回落因素将使得全球通胀持续面临回落压力,整体利好海外债市。

  而对中国而言,债市的“避险属性”并不算强。国泰君安证券分析称,回顾过去几次比较典型的“市场恐慌”窗口期(VIX指数上行幅度超过10),可以看到,美债与风险资产的“跷跷板”效应比较显著,当VIX指数大幅抬升时,美债收益率一般都会出现明显的下行;但中国国债收益率对避险情绪的反应不明显,往往会出现“先上后下”的走势且最大下行空间就在5BP附近。考虑到此次全球资金避险的力度与“退欧冲击”等相比还有明显的差距,其倾向于认为对国内债市的支撑将十分有限。

  进一步看,美联储仍处于加息进程中,且缩表也或将提上日程。在此背景下,我国仍然面临人民币贬值、资本外流及货币政策紧缩的压力。不过也有观点认为,随着国内经济基本面的企稳以及跨境资本流动管理体制的建立健全,外部冲击可适当隔绝,且美联储缩表前也必将给予市场足够反应时间,由此对我国资本市场的冲击可控。

  综合机构观点,结合美国近期经济数据表现及全球政治经济动向来看,美联储加快加息步伐的概率较小,短期避险情绪对海外债市仍有支撑,不过逐步渐进加息仍然是美联储的主要选项,加之国内整体利空因素较多,预计二季度中国债券市场仍将震荡偏弱。

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