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【宏观周报】股指:权重股发力,IH表现好于IC

2020-10-18 09:40:05 来源:亚汇网 作者:小亚 打印 字号:  

  来源:混沌天成研究

  本周权重股发力,带动指数放量上涨。领涨行业是纺织服装和银行,本周涨幅超6%。印度受到疫情冲击,纺织服装订单转移到国内,对相关股票来说是重大利好。银行波动小,一周涨6%已是非常大的涨幅。媒体报道称银行压降利润可能会缓一缓,本周公布的社融也超预期,再加上银行今年的市场表现完全跑输大盘,有利好消息刺激会反应强烈。大金融大消费表现强势,再加上美港A三地科技股哑火,IH表现好于IC

  9月社融数据超预期,流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓,未来经济复苏进程延续,PPI仍有回升动力,但是幅度不会太大。PPI在修复的通道,那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行,这也是北上在美股A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优,盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复,结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识,因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势,周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵,风险偏好不高,所以仍以震荡为主。

  外围有利空但是问题不大。欧洲疫情处于爆发期,封禁措施升级引发对经济的担忧。欧股已经明显调整,但是疫苗12月份大概率出来,所以如果死亡人数激增的话股指还会调整,没有的话恐慌情绪有限。

  策略建议

  上证3200-3500区间震荡

  风险提示:

  国内政策支持力度不及预期,海外疫情扩散超预期;中美摩擦升级

  一

  企业盈利明显改善

  8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长19.1%,前值为19.6%。1-8月累计同比为-4.4%,前值为-8.1%。8月利润率维持高位。整体来看量价齐升,利润率维持高位。8月利润率为6.72%,去年同期利润率为5.89%。在利润率大幅高于去年是利润修复的主要原因。

  营收和利润增速跌幅均收窄,值得注意的是存货同比下降,结合9月PMI库存数据来看企业主动补库存。全国各地出台减税降费政策,部分政策延期到2020年年底,成本有望进一步降低但是持续性不足。

  国有企业和私营企业营收和利润均继续好转,国企在经济调节中让利的情况有所缓解。

  分项行业来看,三大行业中采矿业利润跌幅收敛但斜率较平,依旧是受到石油和天然气开采的拖累。

  制造业中烟草、农副食品加工、计算机通信电子计算机三个行业的增速较大;烟草国有企业利润是财政国有资本经营收入的重要来源(烟草利润占比19%)。随着海外复工展开,计算机营收同比斜率放缓,利润出现下降。

  影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI,国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。

  半年报业绩披露完成以后,沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS,中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看,IC-IHEPS增速差值和IC/IH走势较为一致,预测每股受益IC-IH走扩,对IC/IH比值有支撑。

  上证50里60%的利润是由银行贡献的,从上证50银行股的盈利预测来看,2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。

  影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面;

  一季度银行利润正增长主要是以量补价,二季度银行房贷增速相较于略高,净息差收窄压低了利润率。此外,二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素,银行二季度净利润增速大幅下降。

  资本市场改革继续推进,券商盈利增速大幅上调,保险股盈利上调和下调各半。

  IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加,IT服务的盈利预测多数上调。

  受到需求端的影响,电子零部件制造行业盈利被下调。

  台科技股营收对A股有指引作用,而且财报更高频。台积电三季度业绩亮眼,营收同比保持在高位

  上半年季度营收增速高的,2021年预测增速就低于2020年全年预测增速;反之,2020年一二季度营收增速低的,2021年全年预测增速就高于2020年。得出机构认为疫情影响是一次性的,受益于疫情的行业2021年难以保持高增速,受疫情损害的行业也会复苏。这反应了市场认为疫情的冲击不影响长期逻辑,因此预期增加值会逐渐回到原本的增长轨道。

  二

  风格表现

  本周权重股发力,带动指数放量上涨。领涨行业是纺织服装和银行,本周涨幅超6%。印度受到疫情冲击,纺织服装订单转移到国内,对相关股票来说是重大利好。银行波动小,一周涨6%已经是非常大的涨幅了。媒体报道称银行压降利润可能会缓一缓,本周公布的社融也超预期,再加上银行今年的市场表现完全跑输大盘,有利好消息刺激会反应强烈。

  三

  复盘和后续展望

  7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏,以及央行下调再贷款和再贴现利率,指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪,从7月底到现在,大盘在3200-3500区间震荡整理。

  美股估值隐含对经济基本面的预期处于历史最高位置,但是从美国经济数据来看,呈现缓慢复苏的特征,经济基本面恢复速度小于估值提升的速度,所以经历了杀估值后弱势震荡。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话,现在处于历史中等水平,远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看,放水对股市市值有提振作用,但是是同比例增加,股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看,中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值,流动性也没有给股市带来泡沫,A股向下有基本面的支撑。

  9月社融数据超预期,流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓,未来经济复苏进程延续,PPI仍有回升动力,但是幅度不会太大。PPI在修复的通道,那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行,这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优,盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复,结构有差异。市场对于疫情造成的冲击是一次性的达成共识,因此受益于疫情上涨和下跌的股票有回归的趋势,周期股的走强也印证这一点。临近美国大选、海外疫情发酵,风险偏好不高,所以仍以震荡为主。

  外围有利空但是问题不大。欧洲疫情处于爆发期,封禁措施升级引发对经济的担忧。欧股已经明显调整,但是疫苗12月份大概率出来,所以如果死亡人数激增的话股指还会调整,没有的话恐慌情绪有限。

  本周成交额延续反弹,创业板成交额占沪深两市的比例增加,受到创业板新股上市的影响。后面排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%,动能仍会向创业板倾斜,主板相对熄火。节后三季报密集披露,交易逻辑偏重个股或者产业链的业绩。

  融资余额本周大幅增加280亿元,北上本周流入110亿元。北上重回净流入尚未形成趋势,大选和财政刺激政策均会对美股造成影响,不确定性大。

  股债性价比跟踪来看,当前位置债券有吸引力,但是当前宏观环境对股市友好,利空债市。

  【权益风险溢价(ERP)是指股票收益超出无风险利率的部分,可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置,十年期国债收益率也超过了股指的股息率。

  其他数据

  一

  市场情绪

  本周市场情绪延续反弹。创业板炒小炒差,亏损股/绩优股回升。

  从均值回归的角度,有两种演绎方式:1.港股涨幅大于A股(概率小):短周期内,港股较A股的独立性更弱,对海外事件有高波动属性,海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素,即将上市的蚂蚁集团(未上市)IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌(隐含指数弱)。

  宏观组:

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