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专家:人民币升值并维持在7以下的概率更大

2019-11-17 21:40:13 来源:亚汇网 作者:如霜 打印 字号:  

   最近几个月,市场对人民币汇率一直有较高的关注度。8月5日美元兑人民币跌破7,是2015年“811”汇改后的首次。8月8日美元兑人民币中间价报7.0039,此后维持在7以上直到11月7日。11月8日、11日和12日这三个交易日,美元兑人民币中间价短暂在7之下后,11月13日又开始跌破7,至今的这几个交易日中间价还呈现上升趋势,似乎人民币的贬值压力在增加。

   人民币汇率,向上还是向下?围绕这个话题的讨论又多了起来。笔者对人民币汇率的判断相对乐观些,认为未来升值的可能性更大,即美元兑人民币中间价回到7以下的概率更高。

   第一,中美经贸关系总体在朝着改善的方向前进。2018年中美经贸摩擦发生后,两国的经贸关系和谈判进展,成为影响美元兑人民币汇率的最核心因素。金融市场的参与者,也把美元兑人民币汇率,视作是观察中美经贸关系的重要指标。

   中美经贸谈判,中间经历了多次波折,目前处于第一阶段文本的制作过程中。笔者认为,两国都有达成阶段性协议的诉求,这有利于提振市场对人民币资产的信心。

   对美方而言,2020年举行总统大选,参考以往经验,首个任期最后一年经济有良好表现,是美国总统成功连任的必要条件。目前美国国内的需求尚可,主要风险在于出口订单,如果中美经贸摩擦升级,会影响出口企业的利润,进而拖累资本开支需求和消费。加之特朗普需要应对弹劾程序,短期和中国达成阶段性协议,可能是较为合适的选择。

   对中方而言,经济仍处于主动去库存阶段,10月工业增加值、固定资产投资和消费数据显示供需两弱,经济内生性企稳的动力并不足。在国内逆周期调控加码的同时,也需要稳定的外部贸易环境。中方已经承诺将加大从美国进口商品,近期金融业对外开放的步伐也在加快,可以看作是一个信号。

   退一步讲,即使是未来再出现波折,但人民币汇率对中美经贸关系变化的反应程度正在减弱,贸易谈判反复也难以给人民币汇率带来较大压力。

   第二,中美利差给人民币汇率提供了安全垫。10年期中国国债和美国国债的到期收益率之差,反映了两国无风险资产收益的相对情况,利差越大持有人民币无风险资产的动力越足,资本流出给人民币汇率带来的贬值压力也越小。

   目前10年期中美利差在1.4%左右,明显高于0.9%左右的舒适区。短期来看,中美利差大概率将处于高位。

   中国10年期国债到期收益率,上升的可能性更大。一是猪肉引起的CPI通胀,仍会限制货币政策宽松空间。猪肉价格事关民生,而且有向其它肉类扩散的风险,预计短期会减少总量货币政策工具的使用,缓解通胀预期。二是目前债券投资者对经济基本面的判断偏悲观,这种悲观预期已经反映在债券收益率上了,如果稳增长力度超预期,债券市场有调整压力。三是2020年新增专项债的额度,能否在今年使用尚未明确,目前主流观点是年内不再发行新增专项债,一旦使用2020年的额度发债,将会给债券市场带来预期修正和供给增加的双重压力。

   美联储目前执行的是“暂停降息+资产负债表扩张”政策组合,10年期美债收益率将继续维持低位。今年10月15日开始,美联储每月将购买600亿美元的短期国债。10月30日美联储降息后,市场预计美联储年内将不再降息。这样的政策组合是,美联储将向市场投放流动性,尽管是最长到期期限为52周的短期国债,但市场流动性增加后,有助于短端利率向长端利率传导,美债收益率上行的风险可控。

   第三,国内逆周期调控将加码,提升人民币资产吸引力。通常而言,一个经济体增长越快,资产回报率也会越高,经济表现是影响资本流动的关键因素之一,而资本流动又会影响到汇率。

   2020年是完成两个翻一番的最后一年,如果不考虑第四次经济普查的影响,今明两年的GDP复合增长率需要达到6.1%,而今年三季度GDP增速已经跌至6.0%,后面需要更大力度的逆周期调节。

   近期政策已经加码稳增长。11月13日国务院常务会议降低部分基建项目的资本金比例要求,并允许发行股权型和权益型金融工具募集资本金。11月15日国家发改委新闻发布会上,相关领导表示要稳住汽车消费等大头,大力促进更新消费。笔者在之前的专栏文章中写过,消费稳增长需要汽车和地产竣工产业链上的消费发力。从国家发改委领导的表态看,笔者之前预判的相关政策,后续可能将逐步落地。相关政策的出台,有助于修正对经济基本面的预期,也会间接影响到人民币汇率。

   总的来看,尽管美元兑人民币中间价近期又回到7之上,但往后看,由于中美经贸关系改善、中美利差处于高位和国内稳增长力度加码,人民币贬值压力得到缓解,趋势上看美元兑人民币中间价升值到、并维持在7以下的概率更大。

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关键词: 人民币 美元 CPI 汇改 债券


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