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光大固收:即使不降低MLF利率 LPR也有下压的空间

来源:亚汇网    作者:书瑶    阅读 101 次    字号:     打印

   事件

   2020年1月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年1月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.8%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

   1、LPR不降,MLF就得降?

   今日(1月20日),1年期和5Y年期的LPR都没有下降,低于一些人的预期。部分投资者认为,只有先降低MLF利率,LPR(以及LPR报价利差)才可能下降,现在LPR报价利差已经压不动了,所以应该下调MLF利率。我们认为,这个逻辑是占不住脚的。一方面,当前垄断竞争的贷款市场格局阻碍了MLF降息红利向实体经济的传导;另一方面,即使不降低MLF利率,LPR也有下压的空间。此外我们想强调的是,LPR改革初期,报价利率下降的速度“宜慢不宜快”。1.1、垄断阻碍了从MLF至LPR的传导

   事实上,上述“只有先降成本才能降低贷款利率”的思路更适用于充分竞争的市场,但是我国银行贷款市场的竞争并不够充分。孙国峰司长和栾稀在《利率双轨制与银行贷款利率定价——基于垄断竞争的贷款市场的分析》一文中指出“我国的贷款市场是更接近于垄断的垄断竞争市场”。事实上,2018年末,我国银行贷款市场的CR10指数为60.9,即前10大银行的贷款余额占全部银行业金融机构的60.9%。与此相比,该指数在美国仅仅为46.6,两者差距较大。在更接近于垄断的垄断竞争格局下,货币政策的传导的效率受到抑制,资金成本下降所带来福利并没有很好地传导到实体经济。也就是说,此时降低MLF利率对于降低实体经济贷款利率的实际作用有限,而且还可能对通胀预期的管理带来不必要的麻烦。2019年后两个月CPI涨幅均为4.5%,明显超过了年度目标值,且11月份已经降低过一次MLF利率,近期再降的弊大于利。1.2、即使MLF利率不降低,LPR也有下降的空间

   如果不降低MLF利率,LPR是否还有下降空间?答案是肯定的。一方面,降低银行资金成本不一定非要依赖于MLF降息。商业银行资金来源主要为各项存款,MLF以及TMLF资金在商业银行资金来源中占比很低。事实上,在LPR改革后,人民银行已于2019年9月6日、2020年1月1日分别进行了降准,每次降准都会为银行节约150亿元/年的资金成本。从净利润的规模上看,2018年上市银行共实现净利润1.50万亿元,占A股上市公司全部净利润的40.7%,位居全部申万一级行业的第一位。(注:第二位和第三位分别为非银金融业和房地产业,占比分别为7.4%和7.0%。)

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关键词: CPI 金融


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