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兴证宏观:美国GDP创纪录下跌,“爬坑”速度仍看疫情

2020-08-01 19:36:50 来源:亚汇网 作者:绮莲 打印 字号:  

   事件:7月30日,美国公布2季度GDP初值,2季度实际GDP环比萎缩32.9%,大幅低于前值的-5.0%,其中实际个人消费支出环比萎缩34.6%,我们认为:

   美国2季度实际GDP环比萎缩32.9%,创二战后最大跌幅。美国2季度GDP季调环比折年率继续大幅下滑至-32.9%,预期增速-34.5%,创二战之后季度GDP环比增速最大跌幅。新冠疫情期间,美国多个州颁布“居家令”,重创生产消费活动,对经济造成严重冲击。

   分项来看,消费是主要拖累,政府支出成为主要支撑。分项数据显示,2季度消费、投资、库存环比下滑,政府支出、净出口环比上升。其中,消费(尤其是服务消费)受冲击最为严重,环比拖累24.4%。投资受企业收缩设备投资与房地产市场下滑影响,环比拖累增至5.9%。库存环比拖累4.8%,较上期-1.7%继续放大。受益于财政刺激计划的落地,政府支出实现环比拉动0.5%,成为主要拉动。净出口虽然环比拉动0.2%,但出口环比下滑5634.57亿美元(-22.58%),进口环比下滑5707.79亿美元(-17.39%),进口下滑金额超过出口,实为衰退性贸易顺差。

   数据公布后市场反应平平,后市股票波动或源于特朗普建议推迟大选。虽然2季度GDP创纪录下跌,但市场对此已有预期。数据公布后,美债小幅上涨、美元小幅下挫,美股开盘后小幅上涨。但特朗普晚些时候在推特上发布消息称,希望延迟美国总统大选,此举引发美股市场迅速下挫、油价走低、VIX指数快速抬升。

   复工以来经济边际改善,但后续经济复苏路径主要将受疫情发展影响。5月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。但是,6月中旬以来美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。这可能加大美国当前复苏的内生脆弱性,具体而言:

   居民部门:服务业就业修复或受冲击,进而可能继续压制消费意愿。近两周首申已小幅反弹,消费者信心指数再度下滑,且居民储蓄率仍处高位。因此,如果美国新一轮财政刺激法案没有延续此前的“刺激支票”,直接撒钱的效力消退后,居民消费复苏斜率可能会有所放缓。

   企业部门:关注债务违约和破产的风险。预期企业违约风险上升的背景下,美国主要银行在2季度均计提了高额的坏账准备,并提高了企业贷款标准,这进一步抬升了企业融资的难度和资金链断裂的可能性。需要关注企业部门债务违约和破产的风险。

   风险提示:疫情二次反弹持续拖累美国经济。

   正文

   疫情冲击全面显现,美国GDP创纪录萎缩

   美国2季度实际GDP环比萎缩32.9%,创二战之后最大跌幅。美国2季度GDP季调环比折年率继续大幅下滑至-32.9%,预期增速-34.5%,创二战之后季度GDP环比增速最大跌幅。新冠疫情期间,美国多个州颁布“居家令”,重创生产消费活动,对经济造成严重冲击。

   分项环比拉动看:消费是主要拖累,政府支出是主要拉动。分项数据显示,2季度消费、投资、库存环比下滑,政府支出、净出口环比上升。其中,消费受冲击最为严重,环比拖累24.4%,为最主要拖累。投资受企业收缩设备投资与房地产市场下滑影响,环比拖累增至5.9%。库存环比拖累4.8%,较上期-1.7%继续放大。政府支出受益于财政刺激计划的落地,实现环比拉动0.5%,成为主要拉动。净出口虽然环比拉动0.2%,但出口环比下滑5634.57亿美元(-22.58%),进口环比下滑5707.79亿美元(-17.39%),进口下滑金额超过出口,实为衰退性贸易顺差。

   消费:“刺激支票”支撑耐用品消费,服务消费则成为主要拖累。分项来看,服务消费是主要拖累。2季度服务对消费环比拖累9.5%,疫情对服务消费的冲击最为明显,受各州“居家令”影响,居民活动受到限制,外出活动相关高频数据显示,5、6月居民活动有所恢复,但2季度整体水平仍远低于正常时期。

   受益于政府CAREs计划给予的现金补助,商品消费下滑幅度不及服务消费,其中非耐用品消费由1季度环比拉动0.4%转为2季度环比拖累1.0%,此前由于防疫用品需求大幅增加以及居民抢购生活物资,非耐用品消费在1季度增加,但该效应在2季度有所削减。耐用品消费略微下降,对消费的环比拖累为0.05%,除现金补助外,当前较低的利率水平同样有利于居民的耐用品消费,数据显示美国汽车销售在5、6月迅速恢复,对非耐用品消费形成一定支撑。

   投资:各分项均萎缩,设备投资为主要拖累。2季度,设备投资对投资环比拖累4.0%,建筑投资环比拖累1.6%,软件投资环比拖累0.5%,三项非住宅投资的环比拖累均高于前值,显示疫情冲击持续影响企业生产类投资的意愿。住宅投资则由上期环比拉动0.8%转为环比拖累2.2%,从房地产相关数据来看,新屋销售与成屋销售已于5月触底回升,但2季度整体销售规模低于前期。

   库存:“爬坑”以来企业生产恢复速度不及商品消费,库存被动去化。2季度,库存变化对GDP环比拖累4.8%。如前所述,CAREs计划的现金补助直接增加了居民收入,刺激商品消费的快速修复。但是,美国财政部CAREs计划的刺激具有一定不对称性,其其针对企业的税收优惠政策可能仅能覆盖企业的固定成本,企业生产意愿恢复滞后于销售恢复。工业产值数据显示,美国企业生产已于5月触底回升,但反弹程度较弱。受此影响,美国企业库存同比增速在2季度持续下滑,且下游零售端下滑幅度快于批发和生产。

   市场对GDP数据预期较充分,但特朗普推迟大选的言论引发市场波动。GDP增速虽然创纪录下跌,但市场对此已有预期,数据公布后,美债小幅上涨、美元小幅下挫,美股开盘后小幅上涨。但特朗普于美国东部时间9:46(北京时间21:46)在推特上发布消息称希望延迟美国总统大选,此举引发美股市场迅速下挫、油价走低、VIX指数快速抬升。

   疫情二次反弹拖累经济恢复,经济不确定性在上升

   复产复工陆续推进,美国经济最差的时候大概率已经过去。5月中旬美国各州陆续推进复产复工、财政货币双管刺激下,多项经济指标出现改善,美国经济最差的时候大概率已经过去。虽然6月中旬以来,美国疫情出现二次反弹,部分疫情严重州收紧防疫政策。但是目前经济齿轮已经重启,尤其在特朗普大选压力上升的背景下,美国要再次回到全国活动“冷冻”状态恐怕很难。同时,美国货币政策与财政政策将继续发力保障经济恢复:7月29日的美联储议息会议中,联储对疫情表示高度关注,重申“将使用各种工具来支持美国经济”;美国两党正就第二轮1万亿美元规模以上的刺激计划进行激烈讨论,预计新一轮刺激计划即将出台,在对冲政策再次加码的背景下,美国经济最差的时候大概率已经过去。

   但疫情二次反弹的影响正在显现,美国复苏斜率可能受到影响。虽然疫情二次反弹难改美国目前复苏方向,但如我们在报告《出口:上半年的惊喜,下半年的线索》中提到,长期居高不下的新增确诊可能增加美国经济未来的不确定性,我们认为未来美国经济主要关注的脆弱点有二:

   居民部门:服务业就业修复或受冲击,进而可能继续压制消费意愿。前文提到,4-5月居民收入的主要支撑仍然是CAREs计划的政府救济金。疫情二次反弹的背景下,公共场所的再次关闭或使得服务业再次受到冲击——近两周美国当周首次申领失业救济金人数已出现小幅反弹。

   除此之外,居民储蓄率仍高于20%,6月密歇根大学消费者信心与谘商会消费者信心指数再度下滑,体现居民消费意愿仍不高。上述数据均指向消费活动放缓的可能,如果美国新一轮财政刺激法案没有延续此前的“刺激支票”,直接撒钱的效力消退后,居民消费复苏斜率可能放缓。

   企业部门:关注债务违约和破产的风险。我们在报告《出口:上半年的惊喜,下半年的线索》中提及,在预期企业违约风险上升的背景下,美国主要银行在2季度均计提了高额的坏账准备,并提高了企业贷款标准。这进一步抬升了企业融资的难度和资金链断裂的可能性。需要关注企业部门债务违约和破产的风险。

   风险提示:疫情二次反弹持续拖累美国经济。

  

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