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财报观察 | 云南白药扣非净利20年来首降 股东平安人寿上演大撤退

2020-03-31 22:41:10 来源:亚汇网 作者:冰凡 打印 字号:  

   原本的大白马怎么突然间就不行了?云南白药的扣非净利润遭遇近20年来最大跌幅,其实与过往的高毛利产品收入减少、存货增加等不无关系。

   医药大白马云南白药最新年报显示,尽管营收和净利都取得正增长,但扣非净利润20年来首次下降20.8%,令人们大跌眼镜。

   虽然公司也在努力拓展新业务,寻求业绩增长的突破口,但最后效果是增收不增利,明显遇到了天花板。从财务费用上看,营销占比远高于研发。一方面有行业普遍偏低的原因,但更重要的还是难掩公司本身的问题。

   如此背景下,股东平安人寿大幅减持其自身持股超36%,其持股比例已低于5%。云南白药的市场估值也一直被压得很低,失去了过去高成长医药股的威风。

   扣非净利20年来首次下降,非经常损益支撑利润增长

   2019年年报显示,云南白药实现营收296.65亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润41.84亿元,同比增幅为19.57%。

   尽管去年营收和净利润双双增长,但更能反映企业经营状况的扣非净利润却同比下滑20.8%,是20年来首次下降(2019年之前使用的是调整前扣非净利润)。

   这主要是因为非经常性损益金额高达18.94亿元,同比大增214%。其中,计入当期损益的政府补助金额2.17亿元,其他符合非经常性损益定义的损益项目金额4.39亿元。

   再看2019年投资收益金额,高达14.7亿元,相对于2018年的8.35亿元增长了76%。其中,2019年,公司处置长期股权投资产生的投资收益9.97亿元,交易性金融资产在持有期间的投资收益为4.25亿元。

   由此可见,尽管去年公司完成了吸收合并,又持续深耕业务丰富产品,但真正凭借自身业务贡献的利润相对较少,盈利能力呈现出下滑趋势。

   增收不增利,发展遇到天花板

   原本的大白马怎么突然间就不行了?云南白药的扣非净利润遭遇近20年来最大跌幅,其实与过往的高毛利产品收入减少、存货增加等不无关系。

   总体来看,云南白药集团的营收由工业销售收入和商业销售收入两大部分构成。工业销售以药品、日化为主,去年营收110.24亿元,占总营收的37%。营收比上年仅增长1.86%,营业成本同比却增加了9.65%。

   不仅如此,工业销售收入是云南白药集团的毛利担当,但近年来也开始接近天花板。2015年工业销售收入毛利率为60.83%,2019年时毛利率与当年基本持平为60.98%,期间最高不过是2017年的65.65%。

   而商业销售收入的毛利率较低,都在10%以下,影响有限。如此下来,整体毛利率更是创出近几年新低。虽然幅度不大,但下滑趋势在扩大,并不是一个好迹象。

   另外,云南白药过去5年的存货金额也大规模增加,由2015年的56.25亿元增加到2019年的117.47亿元,呈翻倍增长趋势。同期的存货周转率也一降再降,从2.72连续五年下降至1.95,严重拖累了公司的运营能力。

   高毛利的工业销售收入减少、存货规模不断扩大,不仅反映了云南白药发展遇到了天花板,还对经营利润构成了不小的威胁,进而使得扣非净利润断崖式下跌。

   轻研发重营销,难寻增长点

   新品销量不理想,老产品增长空间有限,业绩承压的云南白药也多次表示要加强新品研发,拓展新领域,不断探寻新的业绩增长点。

   然而,我们在年报中注意到,公司研发费用占营收比重并不高,与同行想比还明显偏低。数据显示,公司2019年研发费用为1.74亿元,占营收比例仅为0.59%。

   虽中药行业研发费用普遍较低,但公司研发占比仍处于同行较低水平,低于同行片仔癀2018年的1.88%以及同仁堂1.64%。

   对比销售费用来看,公司研发费用更显得少。公司2019年销售费用高达41.56亿元,占当期营收的14.01%。

   公司增收不增利,且高毛利的日化、药品产品销售收窄。这或许和财务政策不当、资金分配利用不合理有关。

   净资产收益率骤降至11.03%,下一个东阿阿胶?

   看一个公司的核心竞争力和净利润的含金量,关键看净资产收益率。2010年到2014年这五年间,云南白药的净资产收益率(摊薄)一直在22%左右。

   但是从2015年的20.63%,开始快速下降,直到去年的11.03%。说明企业的护城河和核心竞争力出现了问题。

   2016年之前,是云南白药业绩的高光时刻,无论是营收、净利润,还是扣非净利润,基本每年都保持双位数增长。2016年后,业绩开始大幅下滑。

   以上变化,让人很容易联想起另外一家前段时间暴雷的中药企业——东阿阿胶。

   对比净资产收益率可见,东阿阿胶过去十年也是一直徘徊在高位,基本在21%到25%之间,直到2018年才突然降到18%,然后2019年直接崩盘,变成负数。

   同样,净现比这个数据也十分相似。东阿阿胶过去十年里每股净利润的总和是18.66元,每股经营性现金流总和是10.66元,净现比为57%。

   这和云南白药的55%差不多。净现比低,表明净利润的含金量都不怎么高,往往预示着暴雷的可能。

   平安人寿大股东减持36%,市场估值一路下滑

   盈利能力下滑之际,云南白药也遭遇社保基金、平安人寿减持。2019年度,全国社保基金四一四组合减持公司股份超157万股。虽然总量不多,但机构资金的态度表露无疑。

   要说减持数量最多的股东,当属平安人寿。2019年,平安人寿持有公司股份7406.71万股,相对于2018年的9750万股,减持了2343.29万股。

   平安人寿上述减持行为,持续到2020年3月9日。从2019年12月12日至2020年3月9日,平安人寿合计17次减持云南白药股份,持有的公司股份降至6191.77万股股份。至此,其持股比例已低于5%,减持不需要再进行公告。

   总体上,从2019年至2020年3月9日,平安人寿总共减持云南白药股份3558.23万股,占减持前持股数量比例36.49%。资本市场给予云南白药的估值也一路下滑,公司市值一度失守千亿。

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关键词: 马云 基金 投资 金融


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