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QFII新政助推资本市场开放

2019-11-15 13:47:15 来源:亚汇网 作者:夏歌 打印 字号:  

  作为发展中经济体在未实施货币完全可兑换、资本项目未完全开放的情况下,有限度引入外资、开放资本市场的过渡性制度安排,合格境外机构投资者制度(以下简称“QFII”)自1990年在中国台湾地区首度实施,之后相继被巴西、泰国、韩国、马来西亚、印度等新兴市场经济体采用,中国大陆则在2002年11月启动实施。近期我国宣布取消QFII总额度、单家机构额度备案审批和RQFII试点国家(或地区)等三大限制,标志着我国资本市场开放进程再上新台阶。

  QFII进程:发展与完善

  我国资本市场开放是一个通过市场化、国际化发展构建市场体系,并不断与国际监管和规则接轨的过程,也是主动通过“走出去”与“引进来”双向驱动、循序渐进、风险可控的进程。其中,QFII作为“引进来”的重要制度设计,其发展见证了我国资本市场开放从无到有、从小到大、平稳有序推进的全过程。我国QFII发展主要分为四个阶段:

  启动与暂停(2002年至2006年)

  在经历了10年发展,我国证券市场已成为亚太地区最具活力的市场背景之下,2002年11月,《QFII境内证券投资管理暂行办法》出台,初始额度仅40亿美元;次年7月,QFII首笔交易完成,制度正式运行;2006年8月,相关管理办法出台,同时引入养老、慈善、捐赠基金、信托公司和政府投资管理公司等机构;同年底,受限于100亿美元的额度限制,QFII审批暂停。

  再出发与创新(2007年至2011年)

  2007年10月,QFII重启审批,年底总额度增至300亿美元;2009年9月,QFII证券投资外汇管理规定出台,单家机构申请投资额上限增至10亿美元;次年,中国证监会对QFII资产配置比例作出原则要求;2011年5月,QFII可参与股指期货交易,8月人民币合格境外机构投资者制度(以下简称“RQFII”)获许可在香港特区试点,初始额度为700亿元人民币。作为我国独有的制度创新和人民币国际化的产物,RQFII的诞生为QFII发展注入新活力。

  扩容与松绑并行(2012年至2017年)

  2012年4月和12月,QFII和RQFII总额度分别增至800亿美元和2000亿元人民币,机构持股比例由20%上调至30%;2013年7月,QFII总额度再次增至1500亿美元;2016年,单家机构投资上限及QFII和RQ-FII 股票比例限制相继取消,锁定期亦由1年缩短至3个月;2017年,RQFII额度扩至5000亿元人民币。

  制度优化加速(2018年至今)

  去年以来,QFII制度升级进程明显提速:6月机构每月汇出资金限制和锁定期规定同时取消,风险对冲敞口安排和额度管理流程更为优化;今年1月QFII总额度上调至3000亿美元、3月IMF获得RQFII资格之后,监管部门提出合并QFII与RQFII,放宽准入、简化申请、缩短时限、扩大投资范围、优化托管、持续监管等一系列改革构想。在此基础之上,取消QFII三大限制可谓水到渠成。

  QFII作用:开放与改革

  对照海外经验,QFII制度的作用主要集中在引入外资、规范市场、推进改革等方面,QFII在我国市场的功能可从以下三方面加以观察:

  境外投资者分享中国发展红利

  从QFII在我国运行16年的情况来看,总体呈现静水深流、潜移默化的增长过程。从外资流入的情况来看,境外投资者参与我国资本市场的踊跃度持续攀升。股市方面,包括MSCI、富时罗素、标普道琼斯等全球主要股票指数公司相继将我国A股纳入其指数体系并提升权重,吸引更多被动基金和主动基金参与投资。据统计,今年上半年外资通过沪深港通和QFII持有A股总市值达1.65万亿元人民币,占比2.82%,创历史新高。

  债市方面,在债券通平稳运行及彭博巴克莱、摩根大通等相继将我国国债及银行债纳入其指数体系的背景下,外资延续流入状态。根据中债登和上清所的资料,截至今年8月,外资已连续18个月增持我国债券,规模达20282.24亿元人民币,境外机构在国债市场占比上升为8%。

  我国金融市场健康规范发展

  从流动性来看,在QFII制度运行期间,外资往往维持净流入,特别是在市场低迷时发挥了稳定作用。从市场结构看,目前我国A股个人投资者在市场交易中占比仍为八成左右,QFII作为中长期战略性投资的重要力量,对于推动机构投资者占比缓步提升发挥重要作用。

  从上市公司治理方面来看,由于QFII重视公司治理结构、分红和中长期投资回报,促使上市公司规范管理,提升经营业绩,注重可持续性发展。

  全面深化金融改革开放

  QFII的发展进程与我国金融改革相辅相成。在证券市场方面,2001年允许外资设立合资证券公司,次年6月启动外资并购参股,均为外资机构进入A股市场营造良好的政策氛围。2005年出台的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》,确认了外资作为中长期战略性投资者的地位。随后,合格境内投资者制度(QDII)、沪深港通、CDR、内地与香港基金互认以及今年6月17日启动的沪伦通,在延续QFII吸引外资的同时,亦进一步加速了我国金融改革的进程。

  自2015年7月,中国人民银行允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金进入我国银行间市场,并且又先后放开境外投资机构类别,拓宽投资范围和品种以及债券通开通,为债券市场发展注入动力。今年以来,我国相继公布银行保险业对外开放12条新措施和11条金融业对外开放措施,为外资进入我国提供了更为便利的空间。

  随着我国金融改革的持续深化,资本和金融项下资本流动对跨境资本平衡的贡献率越来越高。其中,2018年跨境证券投资总规模为2137亿美元,占比25%,较2002年提升16个百分点,在国际收支格局中占据着重要地位。今年以来,证券投资中的银行结售汇(含代客涉外收付款)差额呈现总体增长,8月更接近900亿元人民币。可见,QFII制度改革已成为我国夯实金融改革成果、推进全面开放新格局的重要一环。

  QFII新政:影响和前景

  在取消QFII三大限制之后,我国相关部门表示,下一步将着手修订现有规定,更方便境外投资者实际操作。同时,将在开放中适应开放,切实防范跨境资本流动风险,维护经济金融安全。展望未来,QFII改革无疑将成为我国资本市场的长期利好,在对外吸引资金流入、对内深化制度改革方面发挥双重的积极效应。

  影响及趋势

  短期而言,QFII新政为市场行情带来的实时提振作用或相对有限。一是在总额度提升的情况下,每年审批额度仍有不少剩余。如2015年底新增的700亿美元,到去年底仅使用31%。今年二季度末,QFII实际持有A股市值约6078亿元人民币,分别占已获批额度和总额度上限的78%和29%。新政未必带来短期实际资金流入。二是A股市场具有较强的内生性,内部因素对行情的决定作用显著,外资更多是“逐势者”,而非“造势者”。三是互联互通机构的替代作用不容忽视。如沪深港通在汇兑、收费和便利度等环节设计优于QFII,现有通过该机制入市的境外投资者将不会转换渠道。而债市方面也有类似的情况。

  中长期而言,随着QFII制度优化,更多境外投资者将增加在我国的资产配置,市场投资主体进一步多元化,重视中长期战略发展和基本面研究的价值投资理念将日渐发酵,股债市场国际化、规范化、成熟化发展前景可期。有机构预估,未来10年,每年外资流入规模将在1000亿至2000亿美元。同时,人民币投资产品的吸引力也势必上升。另外,QFII运行发展16年先行先试的经验,也为我国资本市场提供风险可控下放开额度限制的样板。

  与此同时,如何做好外资流入之后的风险应对,加强QFII与其他方面改革的制度配套,解决现有不同机制之间的整合,完善QDII、QDLP(合格境内有限合伙人)、QDIE(合格境内投资企业)制度促进双向开放,也是我国金融改革未来需要面对的问题。

  香港角色

  作为国际金融中心和我国内地资本市场开放的试验田,香港在QFII、RQFII运行与发展中发挥了先导作用。截至今年8月底,注册地在香港的QFII审批金额为255亿美元,占比22.5%;RQFII审批金额为3450亿元人民币,占比49.8%。相信在我国内地资本市场尚未完全开放、金融改革与对外开放平衡推进的背景之下,未来香港仍将在三方面继续发挥重要而独特的作用:一是以资金自由港优势继续吸引境外投资者经香港投资内地,分享内地经济发展成果。二是配合股债市场互联互通机制优化,助力内地资本市场开放进程。三是利用全球最大的离岸人民币枢纽地位,持续为人民币国际化发展提供支持。
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关键词: 人民币 美元 债券 摩根大通 人民币国际化


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