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2018年以来市场跌宕起伏 大道至简回归本源

2018-05-08 15:26:28 | 来源:亚汇网 作者:一沐 字号: | 打印

  2018年以来市场跌宕起伏,已经过去的四个月,每个月都可以总结出一种风格,总体来说市场缺乏持续的主线,除了创业板指,其它各主要指数年初至今都呈现5%以上的跌幅,即使是创业板相关指数也是在春节后才开始上涨的,春节之前一度下跌达8.8%。

  作为一个职业投资人,似乎随时对市场进行预测是必需的技能,但过往的经验却告诉我预测市场短期走势成功的概率并不高,以此为基础做头寸调整更像是赌博。由于市场参与者众多,掌握的信息以及对信息处理的方式各不相同,因此易于受到各类短期的信息影响,一定程度上具有随机性,总的来说我认为市场整体是难以捉摸的。虽然如此,我们并不会放弃对市场的观察和研究,我们最为看重的部分是那些有着稳定逻辑的,符合统计规律的基本数据和原则,这是我们能够看懂的部分,也是能真正从中受益的部分,这正是我们研究的真正价值所在。

  回顾2017年的市场,整体呈现一种极度不均衡的状态,以家电、白酒、保险为代表的一批标的被市场认定为“价值投资”的核心品种,受到极力追捧,被大量投资人集中配置,我们当然同意其中的部分标的是被低估且有着长期配置价值的,但任何资产都会受到其盈利能力的约束,自然估值也会受到约束,关键看是否与投资人所需要的预期收益率所匹配。以我们的标准来看,目前大量的标的已经不能满足我们对收益率的基本要求了。所以我们认为这一类被集中配置的资产存在一定程度的高估,且从投资机构均衡配置的要求来看,也存在一定程度的减持需要,过度集中的配置会导致组合波动风险加大。

  2018年,从宏观的角度来看,FAI的三个主要支柱—房地产、制造业、基础设施投资增速均呈下降走势,相关的行业也呈走弱趋势;唯消费呈现稳定态势。但我们也需要从中观到微观进行细致的分析,如房地产行业虽然整体销售下滑,但结构特征显著,省会城市房屋呈现一定程度的紧缺。制造业中结构分化也非常显著,以半导体为代表的高端制造投资快速增长,另一方面,设备更新周期悄然来临,部分相关行业已开始恢复增长,资本开支明显出现扩张。基建方面则受到财政货币双紧缩的影响预计短期难见起色。

  其中,最值得提及的部分是消费,宏观数据显示出消费的稳定,日常的观察我们也能得到相同的结论,尤其是服务性消费和可选消费品,其在家庭支出中的比例不断提高。我们日常消费的商品不断的品牌化和升级,我们更愿意为好的品质支付更高的价格,消费升级的趋势较为明显。从产业端来看,消费品的品类在增多,但品牌数在快速减少,行业集中现象较为明显,甚至具有消费属性的房地产业呈现显著的行业集中现象,这些是值得我们深度挖掘的,也是未来投资的核心之一。

  从市场层面来说,2017年下半年以来市场风险偏好不断上升,风险溢价持续下降,年初的时候一度为负,经过2月份的大跌后,目前的风险溢价1%左右,以过往的经验来看,风险溢价达到3.5%-4%时大概率会出现整体性的行情,否则主要是波动状态。以目前的情况来看,宏观层面难以出现大的变化,对应的整体企业盈利改善的空间不大,应该主要体现为结构性变化;市场层面来看,风险溢价较低,投资人整体情绪不高,更由于投资人受2017年市场风格的影响,倾向于集中配置,反而进一步加大市场的波动,所以我们认为2018年市场会呈现宽幅震荡态势,难有趋势性行情。

  如前文所强调的,我们不以预测市场为目标,我们投资本质上是寻找那些正在变好的行业和公司,并以合理的价格买入,在高估的时候卖出,这样就会让投资简单化,让我们关注的变量减少,从而更加聚焦,这是我们投资的根本方法。在2018年这样的年份,我相信这种回归本源的方法会更显价值。

  依据以上分析,我们认为以目前来看轻工、电子、精细化工、机械、电力设备、医药、医疗设备、房地产等行业会有相对好的投资机会,在这些行业中也会比较容易找到符合我们收益率目标的投资标的。

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