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柯海东:三大理由看好A股 优质消费股回调是布局良机

2020-02-27 23:30:39 来源:亚汇网 作者:小亚 打印 字号:  

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新浪财经推出《基金直播间——武汉大学、华中科技大学校友特辑》邀相关基金经理在线路演解读市场的同时,为母校、为湖北送上祝福。

2月27日16:00中融基金权益投资部副总经理柯海东分享:疫情过后大消费各细分领域格局分析。

他表示,坚定看好今年A股市场,主要有三个原因:流动性;估值虽然说经历过去年一年沪深300涨了30%多,但是目前的估值其实并不贵,只是回归到一个正常的估值中枢;技术变革的因素,存在着很多的结构性的机会。目前市场上部分消费股被错杀,短期的错误定价,实际上是给长期的投资人会带来一个很好的机会。

以下是部分文字实录(未经嘉宾确认,仅供参考):

柯海东:各位新浪的网友大家下午好,我是中融基金的基金经理柯海东,今天非常高兴有机会来借这次直播的机会来跟各位分享一下我对这个市场接下来的一个看法。

我们的市场部门的同事收集了一些市场上的投资者对市场后面的一些看法的一些主要的问题。首先,我们对主要的一些问题先来汇报一下我本人的一些观点。剩下,留一些时间跟各位互动一下,看大家有什么问题,我们进行一个探讨。

第一,因为我本人是研究消费品行业出身的,这个背景对于我去投资的逻辑会有些什么样的影响。

首先跟大家简单地介绍一下,我是2010年到2015年从事五年卖方的研究,这五年里我主要是研究食品饮料行业。五年卖方的研究经验,对我本人后面整个转向投资有非常重大的意义。从三个方面是对我这个投资决策是产生了很大的一些影响。

第一方面,我长期从事食品饮料行业研究,这个行业是非常注重基本面研究的行业,它不是主题概念比较多的行业,说白了这个行业股票的上涨或者说波动,实际上绝大部分是由业绩驱动的,需要业绩来验证。所以,我在从事这五年卖方研究期间,是为我去做业绩盈利预测,做监视的基本面的研究打下了基础。另外,这个行业非常注重草根调研跟产业逻辑的验证,培养了我对基本面研究的一些方法论。

第二方面,研究消费品实际上是培养了要去寻找一些中长期的产业趋势。实际上大家知道消费品有两个特征,第一个就是消费品这个行业是一个持续升级的行业,消费升级是一个长期趋势。我们知道由俭入奢比较容易,但是由奢入俭是比较难的,消费升级是一个长期趋势。第二,消费品尤其是快消品以后有比较长的生命周期。像2007、2008年莫斯利安等快消品产品,实际上能够有很长的生命周期,它不像科技股那样存在着比较多的变化。

第三方面,培养了一个思维,要敬畏市场、敬畏周期。我也经历过2009—2012年白酒的大牛市,也经历过2013—2015年的食品饮料,包括像白酒冷板凳的历史,所以我不会盲目地迷信去年大家很癫狂的时候认为核心资产能够躺赢的说法。我觉得所有行业,包括像消费品,实际上也是存在周期的。这是第一个问题。

第二个问题,有很多人关心我对择时的看法,以及如何抵御一些短期内某些资产快速上涨会带来一些诱惑。我自己的想法,一个方面,我认为要淡化择时,尤其是个人投资者,我认为大部分人是没有择时能力的,这一点上也是从我管理的产品上能够看得非常清楚。实际上我管理的一个公募基金叫中融竞争优势,实际上我去年管理的时候,大概份额是1.1个亿,到现在整个净值上涨了接近90%,但是现在份额只剩下7000多万。看到投资人不断地尤其是在大跌的时候赎回。像疫情的因素,春节后第一个交易日就暴跌,几个产品都是处于一个大额赎回的状态。但是回过头来看我们这几个产品,实际上净值都是持续地在创新高。所以,这是一个很遗憾的事情,很多投资人过早地“下车”,给很多第三方的理财公司或者是一些服务的机构交管理费,实际上是没必要的,还是要培养长期投资、价值投资的理念。

第二点,短期有些板块非常火爆,看到别人天天挣钱,没“上车”怎么办?有很多诱惑。这里有两个观点:第一,从我做基金经理的角度,我会理解短期这些很火热的资产,比如说像最近的TMT,要理解它后面为什么涨,要识别这个核心矛盾,识别已经涨到这个位置它背后对应的风险收益比是什么样的水平,然后决定配置力度。第二,对个人投资者的建议,要均衡配置,不要赌博,尤其不要加杠杆赌博,因为这是很高风险的行为。我们要均衡配置。实际上A股风格轮动还挺快的,如果我们确信我们所配置的这些行业、所配置的这些个股是有一个长期的成长逻辑的话,即使它短期可能相对平淡一点,但是最后它还是会价值发现的。所以,我们觉得还是要适度地均衡配置。

第三点,大消费是不是受疫情的影响比较大?后面怎么看?会有怎样的变化?我认为会出现三个变化。

1.强者恒强。今天早上朋友圈在转发一个文章,叫“血色龙头”,实际上讲的是这次疫情对很多餐饮行业,对小企业很痛苦,企业主要承担短期的人力成本,但是又没办法去营业。实际上海底捞这样的公司,银行争着给它放了几十亿的贷款,实际上它不缺钱,但还是给它提供了流动性的支持。我认为这不只是发生在餐饮行业,可能在很多的传统行业都是这样就是因为疫情的因素会驱动整个龙头强者恒强,中小企业如果抗风险能力相对弱,会被迫地退出这个市场,实际上带来中长期的机会。

2.出现一些新的商业模式或者说加速某一些新行业消费的渗透。比如说在线教育非常明显,之前像新东方、好未来,这些公司要投很多资源去吸引学生、吸引用户到线上去参加他们的培训活动,但实际上出了很多营销费用,但是渗透率还是比较缓慢。但是因为这次疫情的因素,反倒是加速了他们这个行业的渗透。包括像公益学校,包括像培训机构,实际上在线这一块我们看到数据是急速地向上爬升。

还出现别的一些商业模式,也是我们后面需要去跟踪的。这是一个很大的变化。

3.从产业的角度有变化。对股票短期有一些扰动,但其实是带来更好的投资机会。比如可选消费品,很多只是推迟消费,比如可选消费品,像汽车,1、2月份汽车的销售数据非常差,2月份乘联会的数据,汽车的销售量可能下跌80%、90%。但是这是不是一个持续性的呢?我们认为不会,只是可选消费品是疫情发生期间我们没法去消费,但是疫情结束之后,该消费的肯定还是会回归消费。在这种情况下面造成股价下跌肯定是一个好的投资机会。在这里我想延伸一下,我认为股票的估值模型就是现金流折现。大家知道现金流折现模型,分子端就是每一年企业所产生的自有现金流,分母端就是折现率,包括风险偏好、风险溢价,以及长期的无风险利率。我们来看分子端自有现金流,如果仅仅是短期现金流的波动,实际上对整个估值是不会造成本质上的影响,或者是这个影响是微乎其微的,但是往往这个市场的投资人只会看很短视的东西,把它线性化去长推,会造成一个市场短期的错误定价,实际上是给我们一些长期的投资人会带来一个很好的投资机会。

这是要分享的第三个问题,就是对大消费行业的看法。

第四个问题,关于我的选股标准的问题,怎么去判断该获利了结,或者是投资逻辑已经受到了破坏。

首先跟大家分享一下我的选股标准。主要有三个:第一,行业空间够大、渗透率仍有比较好的提升空间。第二,里面选择的公司具有比较强的竞争优势,能构筑比较好的竞争壁垒。第三,估值相对合理,具有比较好的风险收益比。在这种情况下面,我们认为就是一个比较好的投资机会。当然这个里面涉及到比如行业的空间够大、竞争优势显著,我觉得在传统的经济学、管理学、金融学的教科书里已经说得非常清楚了,我也说不出更多所谓的投资理念的东西,还是把这些基础的东西、基础的功课扎扎实实地做好去进行选股。

第二,投资逻辑什么时候受到破坏。回归到我们去做上市公司盈利预测的时候我们要看核心的假设有哪些。比如说行业的需求,比如说行业的供给,比如说上市公司产能的情况,包括三项费用率的情况,如果这些盈利预测的假设受到外部的因素或者内部的因素变掉了,我们会认为这个投资逻辑是需要很审慎的。尤其是当影响企业的中长期的盈利变化的一些因素发生了动摇,比如说原来预期的这个行业的需求是非常强劲向上的,现在出了一些新的信息,告诉我们说这个行业的需求被抑制住了,而且这个抑制不是短期,是中长期的,我们就认为盈利预测要重新进行调整,这个时候就有可能会使得这个投资逻辑受到破坏,这是我们要去防范的一些风险。

第五个问题,大家可能非常关心的是今年A股市场整体的机会怎么看。

很简单,我是坚定看好今年A股市场的投资机会的,主要有三个原因。

第一个原因,流动性是支持的。

第二个原因,估值虽然说经历过去年一年沪深300涨了30%多,但是目前的估值其实并不贵,只是回归到一个正常的估值中枢。

第三个原因,我们看到因为今年的技术变革的因素,存在着很多的结构性的机会,我们整体是看好A股的投资机会。在这里再补充一下流动性的问题,实际上大家也可以看到,第一点,目前来看因为疫情的因素,所以国家或者政府为了维稳经济,在流动性方面不断地去有降息的一些动作或者是扶持小微企业的这么一些动作。第二,我们过去居民财富的配置,绝大部分是在房地产上面,但是如果说房地产已经是渗透率或者说政策的因素,使得它受到一定限制的情况下面,居民的财富配置从房地产切换到股票市场、权益市场,我们认为是一个中长期的趋势。

关于流动性再补充一点,新近的变化,外围市场最近疫情也存在着比较多的扰动因素。从最近美联储的表态或者说市场定价来看,实际上也是已经开始预期说4月份联储是不是要有降息的一些动作,实际上全球来看流动性都是支持的。

我们整体来看还是坚定地看好今年A股的投资机会,如果说有调整的话,是一个比较好的去做一个投资的时间点,比如说像昨天这个市场暴跌,非理性的一些暴跌,肯定是提供一个比较好的上车的点。

第六个问题,关于外资流入配置A股的趋势的一些问题。

我个人非常看好外资长期流入A股市场,我认为这是一个中长期的趋势。为什么这么讲?首先,中国目前是全球第二大的经济体,整体的GDP还是处于一个中高速增长的阶段。在这种中高速增长的经济体里存在着大量的经济机会,对外资非常有吸引力。

第二,MSCI不断地加大A股在它全球指数的配置比例,在这种情况下面,对外资来说,无论它是以指数进行一个配置的指数基金、被动型基金,还是以MSCI作为一个业绩比较基准的主动管理型基金,它都会源源不断地去加大A股的配置比例。我们看到到去年年底,到2019年年底,外资配置A股的流通盘也就是3%左右。但是我们看到一些成熟的经济体或者说成熟的资本市场,比如说韩国、台湾地区,外资的配置比例都上到10%几。所以,从这个角度来看,外资流入A股市场是一个大势所趋。外资流入会带来一大批所谓的核心资产,比如说一些行业趋势增长的前景相对比较明朗,商业模式又比较清晰的大的蓝筹股,实际上很受外资青睐。这些股票从中长期来看估值水平是易上难下,所以这些股票也是存在一些长期的投资机会的。

第七个问题,对投资者有什么建议。

第一,建议投资者心态要摆正,也很难指望在股票市场去实现一个短期暴富,心态应该保持平衡,应该坚持长期投资、价值投资。具体我个人建议选择一些中长期发展趋势比较好的一些行业的主题性的基金,可以进行中长期配置,比如像医药的基金,我个人也非常看好,我们公司也有相关的产品,中证医疗健康这样一些产品可以进行一个中长期配置。

第二,可以适度地关注一些全市场宽基型,但是基金经理个人有比较好的一个风格或者说大家去认可的这些投资方法,已经经过市场验证的,这些也是可以去买这样一些主动管理型的产品。

第三,在这种情况下面去做现金流的管理。但是这种现金流所谓的管理,我的意思不是说建议大家去频繁地申购、赎回,申购、赎回,去择时,而是把自己的闲钱持续地定投或者是长期投资在这些权益类的好的产品上面,而不是说频繁地去申赎,也不是说用自己所有的影响到生活质量的一些钱去投资在这个市场上面。

这是我对投资人的一些建议。

针对大家共性的一些问题,我就汇报这些观点。看接下来大家有什么样的问题可以给我留言,我会给大家进行分享、探讨。

提问:创业板短期回调的问题。

柯海东:说实话这个问题挺难回答的,为什么这么说呢?因为实际上我刚才讲到淡化择时,就是希望不要对这个指数判断,比如说沪深300指数、上证指数现在是3000点,到3600点或者是多少点,这个很难去做这样的一些判断。如果说硬是要做出一个回答,当然我认为我的择时能力其实并不强,我认为创业板还是有一些向上的机会,昨天只是有短期的调整,后面还是有向上的机会。就是流动性支持,有很多行业存在一个技术上面的变化,存在一个局部性的或者说结构性的投资机会。

实际上我们在做投资的时候,从我个人的角度,我不会太关心创业板指数是不是有很大的涨幅,或者说会震荡或者调整,我只会关心在创业板整个板块里面有哪些个股或者是哪些细分的子行业景气度向上,这些企业有竞争优势、估值相对合理,去寻找这样的一些投资标的。

提问:对家电行业的看法。

柯海东:我认为家电其实也是相对比较大的行业,我认为肯定是存在很多的一些投资机会的。实际上我们看去年下半年开始,实际上地产链竣工端的数据已经开始明显改善了,只不过是由于疫情的因素,短期受到一定的抑制。但是我们认为一个产业趋势刚刚出来,它不会短期就结束的。所以,在地产竣工逻辑的驱动之下,我们认为肯定家电行业是存在投资机会的,这是一个边际上的变化,或者说是一个短期的变化。

第二,家电行业里面也存在一些通过持续不断的产品创新、商业模式创新这么一些公司,这些公司实际上跟地产的竣工端周期的逻辑是不一样的,我们觉得也能够找出来去把握其中的一些投资机会。比如说我本人目前管理的高股息的基金,那里面就配置了比较多的家电行业以及刚才提到的符合两个逻辑的其中一个逻辑的个股。

提问:关于科技股、新能源股票的调整,后面有没有机会。

柯海东:实际上这个问题还是跟刚才提到的创业板调整还有没有机会的问题是一样的。从我的角度来看,我不太会关心这个市场的整体创业板指数或者说科技股指数、电子指数,比如说今天我们看电子、中心一级行业实际上也是跌的,但是我们还看到部分的个股估值不算贵,基本面也比较好的一些个股,还是能够上涨。所以,还是去寻找一些结构上的机会。

提问:对白酒怎么看?

柯海东:白酒作为核心资产的一类代表,中长期它应该还是存在投资机会的。只不过短期来看,我个人会认为,第一,它经过去年一年的演绎,其实从2016年开始,经过三年多的演绎,实际上估值相对处于一个偏合理或者说不是一个比较非常有吸引力的状态。第二,它的基本面情况来看,因为白酒是有库存的,有库存就意味着即使说疫情的因素消除了之后,也是需要短期去消化掉这些渠道库存。所以,我觉得白酒的投资机会可能更后移一点,不会像最近市场所演绎的像早周期的建仓股、水泥股那么将近,可能这些白酒股需要后移一点。但是如果作为一个长期的投资,我个人还是觉得还是可以关注这个板块、关注这个行业的。

提问:您对啤酒的观点。

柯海东:啤酒最好的资产应该是在港股市场,而不应该在A股市场。

提问:消费行业是不是在熊市里面相对拥有机会?

柯海东:我其实不是这么理解的。如果说我们把医药行业放到整个消费行业里面来看,其实就完全不是。当然我们不把医药划到消费行业里面,实际上它在牛市的时候,像食品饮料也是存在一些机会。给大家举个例子,2015年的时候有个预调鸡尾酒的龙头,当时也是涨幅非常巨大,实际上也是典型的成长股逻辑。

回过头来如果我们把医药行业放到消费行业里面去看,我给大家提供一个简单的数据,创业板指数里面第一大的权重行业就是医药行业,它的权重有20%多。如果大家认为创业板是一个牛市的话,如果没有医药股的配合,大家认为会容易实现吗?第一大权重的行业都没有演绎的话,会容易实现吗?显然不会的。所以,我不认为消费行业在牛市里面跟不上。但是在熊市里面,实际上它确实是有挺多的消费股是相对抗跌的。

提问:您本人目前管理的三个产品的情况。

柯海东:跟大家简单地汇报一下,这里先做一个合规的免责声明。基金投资是需要非常谨慎的,入市肯定是有风险的,大家要谨慎去根据自己的情况进行一个判断,可以咨询自己相关的一些具有资质的经纪人。我目前管理的三只产品,一个叫中融竞争优势,一个叫中融策略优选,一个叫中融高股息精选。中融竞争优势跟中融策略优选配置思路是相当的,因为这两个是宽基,它们的业绩比较基准就是沪深300,我工作的目标就是希望为投资人持续地去战胜沪深300,通过精选全市场所有行业的个股,尤其是聚焦在大消费我本人擅长的领域,希望做出alpha。但是中融高股息基金是一个主题型的产品,它的契约要求就是要投资具有高股息类的相关的一些资产。所以,它理论上来讲不是一个全行业或者说很泛的基金,我们在做投资的时候是严格地履行产品的契约,去聚焦投资那些低估值、高分红、有竞争优势的一些行业跟个股。当然因为这两类产品的特性不同,呈现的风险收益比应该是不一样的。像中证高股息,我认为是比较合适这些稳健的投资人去考虑的。

提问:对银行股的观点。

柯海东:我觉得是这样的,银行股实际上它的核心投资逻辑是要看经济复苏的进程,宏观经济的一个情况。因为我们看到历史上几波大的银行股的机会,过去十年里面基本上都是在宏观经济数据企稳之后银行股由于前面估值的折价,在宏观经济数据企稳,流动性又不畅的情况下面,才会出现一个估值修复比较大的投资机会。我们目前来看觉得现阶段可能还是偏早一点,目前大家去看应该是一个不断地慢慢复工的阶段。但是经济有没有已经完全恢复元气了?目前来看尚早。所以,银行股可以先观察。

提问:免税行业的看法。

柯海东:我个人认为免税行业应该是有长期的投资机会的,因为这代表了中国长期的一个消费升级的趋势。但这个行业可能需要跟踪的就是政策端的变化。

提问:现在跟2015年有点像,您怎么看?

柯海东:目前的这个阶段比2015年要好得多。为什么这么说呢?实际上我们看2015年的市场有两个特征:

第一,杠杆。大家应该印象非常深刻,各种场外配资,各种鼓励加杠杆的行为。实际上杠杆这个因素的存在会使得股票暴涨暴跌,目前来看今年的市场虽然说开年走得比较强劲,但是实际上存在杠杆,或者说这个杠杆的比例还相对比较低,这样的话可能市场会走得更加健康。

第二,2015年很多股票或者是很多行业实际上背后没有大的行业逻辑的,随便去讲一个故事,比如说已经退市的过这是濒临退市的一些个股,大家耳熟能详的还留在美国不敢回来的某个企业的创始人,这些公司实际上成为上一波的龙头,这些公司很典型的特征就是没有盈利支持过或者说没有产业趋势的支持,这样的话实际上就纯粹估值的驱动,这种行情是不可持续的,或者是持续时间会很短。但是我们回过头来看,2020年,第一杠杆的因素比较低。第二,虽然局部上有些行业、有些个股经过1、2月份的演绎,可能是存在局部的泡沫。但是你去看它背后的这些产业逻辑还是相对比较清晰的,还是有盈利或者至少有产业趋势去支撑的。所以,我个人认为目前来看要比2015年好得多。这是要对比的问题。第三,目前跟2015年还是有很显著的差异,2015年我们去看,实际上存在着全面的泡沫化,很多行业、很多个股都是泡沫化。但是在目前这个阶段,虽然我们看到一个结构性的演绎得非常淋漓尽致的一些行情,但是实际上全市场来看,还是很多行业、很多个股估值是合理甚至是低估的状态,远远没有到2015年那样的情况。

提问:您对券商板块的观点。

柯海东:我个人认为目前券商是有配置的价值,但是如果要想获取超越沪深300的超额收益,也不是特别容易。为什么这么讲?我个人认为券商股的核心逻辑、投资的要素就是观察两点:第一,流动性。第二,政策。实际上流动性是支持的,政策也是支持的,但是券商股在2018年底,最开始那一波就是券商股先打起来的。经过一年多的演艺之后,目前已经是反映了这些流动性跟政策的边际上的变化,如果再去获取alpha,还是需要再看到有更强的一些政策上的催化或者是政策上的一些创新,目前只能去跟踪观察。

提问:您对房地产行业的观点。

柯海东:首先我认为目前房地产行业处于一个相对低估的状态,但是是不是一定就是有很明显的超额收益机会呢?我认为也不太容易。为什么这么去讲呢?因为我觉得这个行业从一个中长期来看,实际上已经早就过了高速增长期,应该来说是到了一个相对成熟的阶段,可能有些龙头公司能够通过份额提升有一些长期的机会,但是整体行业是没有成长性的机会,它可能就是博弈一个政策上的边际的放松。如果是基于此逻辑的话,我们不妨再去观察一些地产的产业链上或者是竣工链上或者是基建链上,这个链条上存在着大量的具有成长性的一些细分的子行业,我们可以去通过选择这样的一些股票的投资机会来变相地去替代掉整个房地产的投资机会,选择这么一些周期成长股。

提问:对家电行业的看法。

柯海东:实际上前面也回答过了,第一,主要是看地产竣工链带来的一些投资机会。第二,看这个行业自身有不断的研发迭代出新产品,以及或者说有新的商业模式出来的这么一些个股的一些长线的投资机会。

家居行业的投资机会也是跟家电是类似的。

时间也差不多了,我们这一场40分钟的直播目前时间也差不多了,非常感谢各位投资人今天下午对我本人以及对我们公司的支持,也祝各位身体健康、万事顺意,以后在这个市场上获取更高的收益。

(结束)

基金经理简介:柯海东先生:中山大学财务学硕士,华中科技大学工学学士,武汉大学管理学双学士。2010年7月至2013年2月曾任职于中国中投证券研究总部食品饮料行业分析师;2013年2月至2015年8月曾任职于国泰君安证券研究所食品饮料行业分析师;2015年9月至2018年8月任职于前海开源基金管理有限公司,2015年12月至2017年2月担任前海开源中证军工指数型证券投资基金基金经理。2016年7月至2018年6月担任前海开源沪港深农业主题精选灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理。2017年5月至2018年7月但任前海开源沪港深景气行业精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年8月至2018年8月担任前海开源优势蓝筹股票型证券投资基金基金经理。2018年9月加入中融基金管理有限公司,现任权益投资部基金经理。中融竞争优势股票型证券投资基金(2019年1月起至今)、中融策略优选混合型证券投资基金(2019年5月起至今)的基金经理。

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关键词: 券商 港股 经济数据 GDP 美联储


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