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长江证券周晶晶:券商股投资逻辑全解析

2020-06-02 11:27:50 来源:新浪财经 作者:小亚 打印 字号:  

长江证券周晶晶:券商投资逻辑全解析

6月1日,长江证券非银金融行业首席分析师周晶晶于直播间分享了目前对于券商子行业相关的一些观点。

判断行业的三个方向

对于大部分的行业,通常都会去了解三个方向上的因素作为判断整个行业的大框架。第一个方面是这个行业的成长性究竟如何,第二个是这个行业自身的竞争格局在发生什么样的变化,第三个方面是这个行业里的子公司自身盈利的稳定性以及盈利未来的趋势判断是什么样的。以这三个方向来去判断当前的券商子行业所处的阶段。

券商行业有极大成长性

第一个是怎样看券商子行业自身的成长性。券商是市场的一个中介,意味着其实有一个券商的产业链。券商的上游是市场上有融资需求的机构主体,包括上市公司、一些发债公司、股转市场上的相关公司等等。融资主体是整个资本市场最核心的一个服务对象,也就是在服务整体的一个实体经济。在融资的市场上,融资工具比较直接的就是股票债券两个方式。2019年推出了整个科创板注册制的一个创新试点,2020年来看,创业板的注册制的试点和创新也在持续连贯的推进之中。整个两年的改革很多是在围绕融资端的创新,扩大了整个可通过股票市场融资的主体。第二,在整个融资的工具的使用上是更加常规化,常态化。第三,在审核的方式上更加市场化。第四,在相关的一些定价规则,审核机制方面做了一些极大的优化。

最后能看到整个上游的融资市场有了更多可以来参与融资的主体,融资的整体效率以及融资的方式方法相较于以往有极大的扩容。激活整个融资主体对于券商而言,意味着整个上游的市场相较以往更加积极更加活跃,市场容量更大,对于整个中介的角色扮演有非常大的好处。

券商所面临的整个下游市场除了大量的居民个人财富之外,更多的其实是整个资产管理的市场,它的形态可能会非常丰富,有基金公司的产品,有保险资管的产品,券商资管的产品、私募的产品、公布的产品,包括社保的一些产品等等。券商在中间所扮演的角色,其实就是将这两个市场对接起来。

这两年在整个资管的市场发生了一些变化,首先是对于传统的银行理财的业务有一些新的影响,所以市场上的一些理财产品越来越少的使用预期收益率这样的一些方式,更多的是一些净值化的产品。另一个方面是推动整个资产管理的市场去投一些标准化的资产。现在标准化的资产基本上是股票和债券这两大类。第三个方面是在整个资管的市场上做了比较明显的对外开放,引入了比较多的海外的资管主体,推进了一些海外的资金。

对于券商而言,不论是面临上游、下游,相较于以往是更加市场化,更加多元化,主体更丰富,一定会衍生出更多的需求。对于券商中介的诉求有了更多的一个需求,券商的上下游产业链的一个快速成长、政策改革的持续深化,一定会带动券商中介角色在未来具有极大的一个成长性。

未来券商竞争格局更加利好龙头公司

从结论上来讲,券商行业的竞争格局毫无疑问是在走向更优化的一个过程。券商的传统的业务里,市场格局会非常分散。现在相较于传统的牌照类的业务,在竞争的方式方法上会有一些不同,不再是一个只依托牌照的传统市场。在这些业务里面,可能我们重要的去看两大类,第一大类其实是我们从今年会看到比较明显的,因为以前我们咱们整个融资的市场它是比较积极活跃的,所以今年的时候其实整个融券的市场成长性非常高,也很快,并且还在呈现一个很明显的增长。

未来牌照类业务收入的占比可能会趋势性的往下,而新业务也就是资金类业务的收入占比会持续往上。资金业务的特质是整体的集中度越来越高,对于整个行业而言,竞争格局会向集中度更高的市走,对于其中的一些龙头券商而言是一个比较好的成长的趋势。

在整个市场格局方面,券商这个行业未来整体的市场分层会更清晰明显,竞争格局是在朝一个更加利好龙头公司,更加利好大券商的方向发展。

新业务、新竞争有助于获得更好盈利能力

券商的收入结构里涉及到第一大类是资金类业务,第二大类是牌照类业务。业务的细分是五大类,第一大类开户做经济业务的收入,第二大点是做投行的收入,第三大类是做资管业务的收入,第四大类是做股票质押两融等所获得的利息收入,第五大类是自身去做自营科创版等所获得的投资收益。

券商的诟病是盈利波动非常大,市场涨大盘涨的时候,盈利就很好,市场跌大盘跌,盈利就会承压。这个问题在这几年应该会得到非常明显的缓解,一是从收入结构来讲变得更加多元。二是这一两年里,龙头公司的净利润稳定性很强,整个传统券商所谓的自营业务会发生一些新的变化。

券商的盈利能力比较一般也是市场、投资者比较关心的问题。19年以来市场发生了一个非常大的变化,券商有了更多可以运用的资金,现在券商的负债的方式也更加多元。不再只是单纯依靠在市场上圈钱的方式,更多的是通过负债的方式,比如发短融,发收益凭证,发应付债券等方式把自身的资产负债表做大。从趋势上看,券商整体的杠杆在持续提升。

现在监管在券商的资本金监管方面给予了更多的灵活性和空间,比如对于龙头券商的一些并表的监管,这个行业里的部分公司自身的利润来源、业务模式,方式方法比以前会要扩容和丰富。从整个行业的公司来讲,自身的盈利空间和能力是能够提升的。

好的行业、赛道里,龙头公司和非龙头公司在成长的路径上会有分化,在未来盈利的模式上和盈利增长点上会有不同。对于龙头公司而言,资产负债表可能未来会有一个很明显的做大过程,之后一定会有利润总体量快速成长的阶段。

总的来说,券商行业有非常好的成长性,这是政策所赋予的,因为政策推动了上下游市场的深化改革,上下游的市场变好了,中间的角色也会有极大的提振效用。这个行业的竞争格局也在持续优化,不论是监管还是各个公司竞争本身,都赋予未来来龙头公司有更好的竞争格局的方向。第三是这些新的业务,包括这些新的竞争格局有助于获得更好的盈利能力。

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关键词: 券商 债券 投资 经济 股票


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