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社融再创新高,与通胀背离是为何?通胀预期上升条件下,金价有望进一步支撑

2020-09-16 13:52:22 来源:亚汇网 作者:梦飞 打印 字号:  

   央行日前公布了8月份金融数据,社融数据格外亮眼。8月社会融资规模增量为3.58万亿元,比上年同期多1.39万亿元,8月末社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增长13.3%,再次刷出近期新高,增速创2018年3月份以来新高,大幅超出市场预期。

   今年以来货币投放力度显著加大,社融增量远超去年同期水平,但观察PPI、CPI等物价指标,并没有大幅提升,PPI尚未回正,非食品CPI甚至仍在下行区间,丝毫没有通胀的迹象。

   2019年和2020年社融增量

      从历史上看,这个现象并不是偶然。2008年金融危机后政府出台的四万亿刺激计划导致货币增速迅速抬升,但是PPI和CPI的反应存在明显的时滞,在当时也并没有出现通胀。

   社融与通胀产生背离的原因究竟是什么?

   货币流通速度放缓

   “一切通胀都是货币现象”。从费雪方程式MV=PQ我们可以得知,货币流通速度取决于货币供应量、物价和产出。在当前的经济环境下,货币供应量M大幅增加,物价指数P走弱,实际产出相较疫情前有所下降,从公式倒推货币流通速度V应该是下降的。这表明,在经济活动放缓时,需要更多的货币才能维持经济不大幅下滑。受疫情影响一季度大部分的生产经营活动都遭到停滞,3月份复工复产以来经济活动逐渐恢复,但活跃度仍远远不及往常,货币流通速度实际上是放缓的。这一结果导致金融周期和通胀周期错位,大量货币投放并不会导致物价水平的抬升。

   需求不足压制通胀回升

   疫情后国内经济在逐渐修复,呈现出明显的结构性特征——生产恢复快,消费恢复慢;基建投资强、制造业投资弱;规模以上企业强、中小企业弱。而在我国经济中,小微企业和低收入群体占比较高,小型企业生产经营恢复困难,普通居民消费需求不足难以提振,都导致了通胀和经济增长受到压制。

   (1)疫情后以地产投资为代表的固定资产投资十分强劲,带动工业企业利润等数据强劲回升,制造业相对低迷,恢复速度较慢。

         (2)疫情冲击大的服务业复苏相对较慢,消费受到抑制需求不足,限额以上企业恢复较快,但小型零售企业面临较大压力。

      (3)虽然PMI在3月份后迅速回升至荣枯线上,但如果按照企业规模分类来看,分化明显。大型企业在疫情后景气度迅速提升,3月份PMI就达到55.3。与之形成鲜明对比的是,小型企业PMI在二季度持续回落,8月份PMI48.1,仍在临界点以下。

       居民就业与收入分化抑制通胀

   疫情导致正常的生产经营活动停滞,企业经营压力陡增,不少企业采取了裁员和降薪的措施。中报显示,A股上市企业达到了3866家,比去年6月末增加7.1%。在这些公司工作的员工总数从去年的2331.7万增加至2444.5万,但平均每家公司的员工人数下降2.1%。城镇新增就业人数继续以两位数的百分比下滑。失业、裁员和降薪使得实际影响了居民收入,抑制了低收入居民消费需求,而中高收入阶层的消费需求趋于饱和,导致了居民收入和支出出现分化,在很大程度上压制了通胀回升。

  

   综上,之所以大规模的货币投放并未引发通胀,是因为疫情影响了正常的生产经营活动,货币流通速度放缓限制了物价水平的抬升。经济恢复过程中的结构性差异和居民消费需求不足也是压制通胀的主要原因。

   随着疫情得到有效控制,国内经济和居民生活已经逐渐恢复,由于实体经济已经承接了较多的货币量,货币流通速度的逐渐恢复将助推通胀以及经济增长的复苏。在通胀预期上升的条件下,金价有望得到进一步的支撑。

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关键词: CPI PMI 金价 央行 A股


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