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特朗普带来赤字爆发 对黄金和美元有何意味?

2017-01-23 10:32:18 | 来源:凤凰网 作者:楠楠 | 共 1296 次阅读 字号: | 打印

  在特朗普总统身上有许多我们无法确定的事情。移民墙会建成吗?谁会为此买单?真的会有一些围墙吗?对制度的摧毁和重建真的会同时发生吗?特朗普会抛弃美国政坛的传统吗?俄罗斯会因为美俄友好在索契建立特朗普国家高尔夫球场吗?

  当然,这是人们的猜测。但有一件事我们可以相当肯定。特朗普总统很可能会带来美国历史上最大规模的联邦预算赤字扩张。特朗普就是通过借债来建立他的公司的,笔者相信他会觉得运作一个国家也可以如此。特朗普的年度预算赤字可能会很大。这种变化将对投资环境产生很大的影响,超出华尔街大多数人的想象。

  在过去的半个世纪里,共和党出身的总统一直都是“赤字德比大战”的强大赢家,这个事实应该会让所有真正的保守派人士感到脸红。可悲的是,年度赤字在里根和小布什时期猛涨,又普遍在克林顿和奥巴马时期收缩(然而奥巴马一个不同的地方在于,他增加的政府债务比之前所有总统的总和还要多)。其中一些解释是这跟抽签有运气好坏是一样的,一些总统是在经济衰退时期上台的,所以他们无法创造更多的赤字。但更好的解释还需要考虑到政治动态。

  民主党人想提高支出和税收。共和党人想削减开支和税收。虽然民主党人通常都能够在这两个目标上取得成功,但共和党人却仅仅成功过一次。(实际支出削减在政治上面临困难,它比推行普遍减税更难获得投票通过)。这对共和党的预算规模产生了巨大的影响。

  与之前的共和党总统一样的是,特朗普也承诺对企业和个人减税——甚至包括富人。但是与之前的共和党人不同的是,特朗普没有的支出削减作出口头承诺。他承诺的是现在就花钱,而且要花大钱。特朗普做的不是紧缩的事情。那是失败者才会做的事情。

  除了在边境建造2000英里移民墙的费用以外,特朗普还计划大幅增加军事开支,无论是对军队的还是对美国的退伍军人。特朗普还没有提出要重启“奥巴马医改计划”(Obamacare),但是他已经承诺人们不会失去医疗保障,所以即便是没有先例可供参考,我们也可以肯定“特朗普医改计划”(Trumpcare)不会少花钱。不过他的大项目很可能是他承诺过的1万亿美元的基础设施支出计划。最重要的是,特朗普承诺社会保障和医疗保险不会有结构性变化,这与大多数共和党人的想法不一致,这两块领域可是占到联邦赤字的绝大部分的。

  为了帮助特朗普实施这些预算爆炸的计划,共和党控制的国会两院将会给他亮绿灯。当前大多数共和党参议员和代表似乎都渴望跳上特朗普的“列车”,并可能通过他递交给国会的任何提案。对特朗普提案进行抵制的议员应该就是那种政治强硬派,但这个国家很少见到这类人物(共和党参议员林赛-格雷汉姆算得上是这样一个人物)。如果共和党人在奥巴马时期都无法坚持反对立场,那他们面对特朗普时又为什么会这样做?反对特朗普在政治上能得到什么好处?共和党人曾经反对奥巴马的大规模赤字,甚至闹到了政府被迫关门的地步,这在政治上并不怎么好看。而现在站出来反对特朗普可能会让共和党得罪其主要选民。

  即使特朗普的税收和支出计划都没有实现,美国仍将开启一个债务迅速扩张的时代。年度赤字迈入万亿美元大关的时代开始于2009年,当时2008年的金融危机使得已经很庞大的4580亿美元赤字增长了两倍多,到2009年创下1.4万亿美元的创纪录赤字。但自从2009年以来,除了2010年至2011年有小幅增长以外,赤字已经稳步下降。到2015年,这个数字已经下降至4380亿美元,略低于金融危机爆发前的水平。(当然,这些较小的赤字不包括从预算中借出的数以亿计的额外债务)。赤字的这种变化使许多人得出结论,预算不再是政府议程中的首要问题。

  然而,由于共和党人和民主党人未能达成任何关于长期预算改革的协议,六年来赤字不断下降的趋势已经结束了。2016年美国年度赤字比2015年增加了超过1000亿美元。这是自2009年以来首次出现年度赤字同比上升的情况(除了2011年的赤字比2010年略微增长0.001%以外)。这还只是开始。

  国会预算办公室(CBO)——通过它可以实际客观地公布白宫的预算情况——在去年发布了长期预算展望。除了2017年至2018年政府的赤字会相对小幅下降,CBO预期政府的赤字每年都会扩张,直到2030年,从2024年开始年度赤字将会达到1万亿美元。(2016年8月23日的报告)。这还只是好消息。坏消息是,在做出这些预测时,CBO必须基于一些非常乐观的假设。其中最令人震惊的假设是,美国能够在2030年前避免陷入经济衰退。

  在过去的一个世纪里,平均每60个月就会出现一次经济衰退(根据国民经济调查局和劳工统计局的数据)。根据当前的数据,美国经济已经连续92个月扩张。这意味着当前的扩张要比平均期限长了50%。指望它能够持续近18年是完全没有先例的。笔者认为相比较CBO的假设,美国另一次经济衰退会更早到来(而不是更晚),这将大大增加赤字。历史给我们的教训是很明显的。“大萧条”使美国的赤字增加了两倍。即使是2001年相对温和的经济衰退,也在两年时间内就把2360亿美元的盈余变成了1570亿美元的赤字。笔者预期下一次的经济衰退会带来同样的影响。然而,除了对经济衰退视而不见以外,CBO对特朗普也“失明”了。

  在作出预测时,CBO假设的是当前登记入册的有关税收和支出的法律将保持不变。这些预测没有考虑到任何的减税或支出增加。如前所述,实际上特朗普已经承诺在他担任总统后的第一年就会干这两件事。如果他取得成功,那么我们可以预期赤字会比CBO所认为的更快地回到万亿美元的水平。如果再加上经济衰退,那么赤字可能会被推入到纪录水平。

  下面这张图表说明了自1990年以来黄金和美元的价格与美国年度预算赤字的关系。这份数据清楚的表明,在经过几个月的滞后期之后,黄金的价格会跟随赤字的长期扩张和收缩,而美元会朝着相反的方向移动。
  #图1#自1990年以来黄金价格与美国年度预算赤字的关系

  蓝色线:黄金价格红色线:CBO预测的赤字绿色线:年度预算赤字
  #图2#自1990年以来美元价格与美国年度预算赤字的关系

  蓝色线:美元指数红色线:CBO预测的赤字绿色线:年度预算赤字

  当然,华尔街那些人已经注意到了这个宏观趋势。事实上,当前正在讨论的最大议题之一是美国如何应对常年走强的美元。他们的假设是美联储将提高利率,而美国经济将在特朗普的刺激措施下实现扩张,从而引发美元走强并吸引来自国外的流动资金。这种“天空才是极限”的想法类似于克林顿时代的假设,即国家债务将通过永久性的预算盈余来偿还,或者类似于本世纪早期的一种观念,即房地产价格永远不会跌下来。

  为了作出这些假设,华尔街必须忽视巨额赤字带来的显著影响,首当其冲的就是美联储需要支持和购买特朗普政府将要发行的所有新债务。上一次美国政府不得不找到能够承担每年超过一万亿美元借款的买家,这些买家主要是外国央行。八年前,绝大多数的美国国债是由中国和日本(排在后面的是沙特阿拉伯、俄罗斯,以及亚洲和拉丁美洲的其他新兴国家)购买的。但是随着债务金额持续激增,这个重任落在了美联储身上,它通过其量化宽松(QE)计划,在2009年至2014年期间每年购买超过一万亿美元的国债。

  人们可能不会期望外国购买者会再次亮出大手笔。当前,中国和日本都在寻求减少外汇储备,并积极抛售美国国债,以防止本国货币兑美元的汇率下跌。另外,特朗普很可能会卷入激进的贸易战,从而阻止其他外国央行支持美国的债务发行。

  此外,债券分析师如今相信,从1980年开始的长达35年的债券牛市最终在2016年7月触顶,当时欧洲和日本的债券收益率深陷负值领域,而美国10年期国债的收益率达到1.36%。自那时起,债券价格全面下跌。如果这种趋势继续下去,将会阻碍私人买家进入美国国债市场。换句话说,当债券市场新一轮的熊市来临,美联储可能是美国未来的“赤字融资游戏”中唯一的“大玩家”。

  这意味着被许多人视为过去式的QE项目可能会再度归来,转而成为特朗普时代的常规项目。当这个现实来临时,美元将可能从当前数十年的高位开始漫长而稳定的下跌。与此同时,黄金、黄金股、大宗商品和外国股票将终于迎来一个拐点。

  最终,笔者预期多年的美元下跌将会导致一场危机,即全世界放弃美元作为主要的储备货币,美元随即又会大跌。上一次美元处在崩溃边缘时正好被2008年的金融危机给救了。下一次,可没有这么幸运了。

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关键词: 美元 外汇储备 债券 美联储 金融


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