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如果商品再开启一波上涨?

2019-04-09 13:25:42 来源:亚汇网 作者:黄华 打印 字号:  

布油价格持续上涨突破70美元/桶,化工行业通胀预期有望升温;随着未来经济企稳回升,需求改善推动商品价格上涨;另外,未来猪肉价格上涨叠加商品价格上涨,有望进一步推升市场通胀预期,对债市造成压力。

主要内容

除了化工品价格上涨之外,近期其他商品价格也出现较明显的上涨,比如布伦特原油价格持续上涨突破70美元/桶,全国水泥价格指数不断上涨,螺纹钢期货价格近期持续上涨创新高。回顾10年国债收益率和螺纹钢期货价格的历史走势,可以发现两者大的走势基本保持一致,逻辑比较好理解,一般商品价格持续上涨,说明经济在逐步改善,需求回升,同时商品价格上涨会推动通胀回升,对债市造成压力,导致收益率上行。当然由于影响债市和商品价格的变动因素有很多,有时也会出现短期的背离,比如13年下半年,受“钱荒”影响,债市利率出现大幅上行,而经济依旧处于下行周期,商品价格继续下跌。

今年以来,商品价格和国债利率走势较为一致,尤其是近期伴随商品价格大涨,利率也出现明显上行,主要是市场预期3月经济数据改善,对经济的悲观预期得到修复。目前来看,随着基建投资逐步发力,宽信用政策不断推进,未来经济有望继续企稳回升,需求改善推动商品价格上涨;另外,除了商品价格上涨外,猪周期上涨已经开启,未来猪肉价格上涨叠加商品价格上涨,有望进一步推升市场通胀预期,对债市造成压力。

利率债市场展望:如果商品再开启一波上涨?

周一债券市场交投活跃,央行暂停逆回购操作,资金面较为宽松,早盘国债期货低开后逐步拉升,午后有所回落,现货利率先上后下,10年国开活跃券较前一个交易日下行约1-2bp。对于后期,我们认为需要关注:

第一,化工行业或迎新一轮供给侧改革,通胀预期有望升温。3月21日江苏盐城响水化工园区天嘉宜化工发生爆炸事故;4月1日江苏省政府发布《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》,拟大幅缩减省内的化工企业数量,计划到2020 年底,全省化工生产企业数量减少到2000家,到2022 年,全省化工生产企业数量不超过1000家;4月4日江苏盐城市委常委会决定彻底关闭响水化工园区。就响水化工园区关闭来说,影响较大的行业主要是染料、农业及其中中间体行业,将会推动相关行业化工品价格的上涨,而后期江苏省将开展化工行业整治,由于江苏省化工行业较多,或带来化工行业新一轮的供给侧改革,将会推动化工品价格的上涨。对此,我们认为:

一方面,化工品价格上涨将会直接或间接推升通胀水平。首先,会直接推升PPI同比分项的化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业两项,从历史走势看,这两项走势与PPI走势高度相关,相关系数分别为0.98和0.94,分别进行简单回归,回归系数分别为0.6和0.4。其次,会间接推升PPI同比分项中的相关行业,比如化纤产品价格上涨会推动纺织业价格上涨。最后,会间接推动CPI相关分项价格上涨,比如食品分项中,农药化肥价格的上涨会推动蔬菜种植成本上升;非食品分项中的衣着也会受化纤等原材料价格上涨的影响。

另一方面,化工品价格上涨会使得行业企业利润改善。行业供给侧改革会导致行业集中度提升,有利于行业龙头,在目前经济逐步企稳改善,需求回升的情况下,量价有望齐升,将会对企业利润带来明显的改善。根据18年企业利润总额数据,化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业的利润总额占总的工业企业利润总额的比例分别为7.8%和0.6%,化工行业的利润改善也会带动整个工业企业利润的改善。

除了化工品价格上涨之外,近期其他商品价格也出现较明显的上涨,比如受中美贸易磋商进行顺利、美国考虑对伊朗实施更多制裁、欧佩克3月原油产量进一步减少等因素影响,布伦特原油价格持续上涨突破70美元/桶。国内多地纷纷上调水泥价格,全国水泥价格指数不断上涨,股市中水泥板块近期也大幅上涨,反映市场对于后期涨价的预期;螺纹钢库存加速去化,螺纹钢期货价格近期持续上涨创新高。

回顾10年国债收益率和螺纹钢期货价格的历史走势,可以发现两者大的走势基本保持一致,逻辑比较好理解,一般商品价格持续上涨,说明经济在逐步改善,需求回升,同时商品价格上涨会推动通胀回升,对债市造成压力,导致收益率上行。当然由于影响债市和商品价格的变动因素有很多,有时也会出现短期的背离,比如13年下半年,受“钱荒”影响,债市利率出现大幅上行,而经济依旧处于下行周期,商品价格继续下跌;再比如16年前三季度受供给侧改革影响,商品价格触底反弹,而债市利率延续下行。虽然期间走势会背离,但最终国债利率都趋于商品价格走势,比如14年之后国债利率重新下行,16年四季度至17年,国债利率不断上行。

今年以来,商品价格和国债利率走势较为一致,尤其是近期伴随商品价格大涨,利率也出现明显上行,主要是市场预期3月经济数据改善,对经济的悲观预期得到修复。目前来看,随着基建投资逐步发力,宽信用政策不断推进,未来经济仍将企稳回升,需求改善有望继续推动商品价格上涨;另外,除了商品价格上涨外,猪周期上涨已经开启,近期猪肉价格开始持续小幅上涨,而仔猪价格涨幅更大更快,未来猪肉价格上涨叠加商品价格上涨,有望进一步推升市场通胀预期,对债市造成压力。

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关键词: 美元 经济数据 CPI 债券


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