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如果马斯克是基金经理 他会做空特斯拉吗?

2020-02-15 12:54:59 来源:亚汇网 作者:陌尘 打印 字号:  

   要保持900美元股价,特斯拉(800.03 -3.97 -0.49%)需要大众的收入规模和苹果(324.95 0.08 0.02%)的利润率。

   “因为做空特斯拉股票,华尔街亿万富翁变成了百万富翁。”

   这个听上去很像段子的现实正发生在特斯拉著名做空者David Einhorn身上。在过去两周里,特斯拉股价大涨大跌,从1月31日至今,特斯拉股价从650美元涨到800美元,一度冲击1000美元,毫无疑问,这家公司已经成华尔街最大的赌场。

   涨跌幅之大,就连查理·芒格也开始站在桌边谨慎发表评论:“我永远不会买入但也不会卖空。”“马斯克是个特别的人,他可能高估了自己,但他不可能总是错的。”

   特斯拉被高估了吗?即使这家公司业绩喜人,也无法维持如此高的股价,这似乎是主流媒体的共识。“即便马斯克是基金经理,同样会做空这只股票。”做空机构香椽(Citron Research)曾表示。

   但也有人坚定不移地相信特斯拉将成为下一个苹果,以服务的方式支撑股价。如果苹果的万亿美金市值不能用手机公司解释,那么特斯拉也不能以制造业估值。

   无论谁笑到最后,下注的另一方都会目睹巨大的财富化作泡影,使这场博弈的结果仍值得期待。

   谁引爆了特斯拉股价

   股价飙升的信号始于1月31日特斯拉发出的四季报:当季实际交付电动车11.2万辆,全年交付36.7万辆,完成了全年交付36万辆到40万辆的目标。此外特斯拉四季度自由现金流10.1亿美元,远超市场预期的4.295亿美元,显示出惊人的成长速度。

   如果只是一份漂亮的财报,显然还不至于让特斯拉在几天之内从600美元爬向1000美元的“非理性”股价。要知道,在此之前,从200美元上涨到800美元,特斯拉花了半年时间。转折点发生在2月3日,也就是发出四季报、宣布达成全年交付目标的的下一个交易日。股价大幅上升逼迫空头们平仓,他们不得不购入股票还给银行,而他们的买入行为又反过来推高股价,使更多空头被迫平仓,循环往复。这被称为逼空或轧空头,是特斯拉股价疯涨的主要原因。

   据S3 Partners统计,在2月3日,空头们一天便损失了25亿美元,从年初起累计损失83.1亿美元,是2019年全年的三倍。

   在美国股市,特斯拉是空头头寸最多的股票。其中颇具代表性的是Greenlight Capital创始人戴维·埃因霍恩(David Einhorn),他曾因做空雷曼兄弟和贝尔斯登而成名。他告诉投资者,人们对特斯拉的需求被大幅夸大了,特斯拉的安全性值得怀疑,自动驾驶系统也并不完善。最重要的是,他期待特斯拉像往年一样,无法完成交付承诺。

   特斯拉股价与卖空股数趋势变化,图片来自S3 Partners

   但特斯拉的实际交付数量狠狠打了他的脸。埃因霍恩被认为是损失最惨重的人之一。在2019年底,马斯克就曾发推特(36.91 -0.25 -0.67%)挑衅,称埃因霍恩管理的资产规模从2017年的150亿美元下降到50亿美元,“我们对你深表同情。”

   另一位做空者,华尔街亿万富翁、资产管理公司Galaxy Digital创始人Michael Novogratz则认为,特斯拉市值与其资产情况不符,“特斯拉的资产不可能高到天上去”。但促使他收手的不是误判,而是与市场情绪对抗的压力。“我太自大了,想要抓住泡沫顶部,结果被打了个鼻青脸肿。”他至今认为特斯拉股价虚高,但自己不再做空了。

   在万众看涨特斯拉面前,本来摇摆不定的投资者也被迫站队,继续强化了涨势。加州资产管理公司Gerber Kawasaki总裁兼首席执行官Ross Gerber表示,“如果特斯拉股价达到1000美元,而机构没持有股票,他们该怎么跟客户解释?”

   2月13日,特斯拉发布了年报:中国市场营收同比增长69.55%,美国市场略跌14.92%,为此特斯拉股价上涨4.78%。尽管如此,FaceSet数据显示却有45%的分析师建议卖出或减持,建议目标价比当前低35%。

   但没有人愿意押注何时开始跌,空头们的鼻青脸肿已是前车之鉴。“这是一个富豪(马斯克)和一群富豪(做空者)的荣誉之战,谁都输不起”,有华尔街对冲基金经理如是说。

   离下个苹果有多远

   有一种观点如此解释股价飙升:特斯拉正从汽车股转变为科技股。人们甚至认为,它能成为下一个苹果也未可知。

   毋庸置疑的是,以汽车股看待特斯拉已不现实。2019年特斯拉交付量是丰田的3%,市值却与丰田在同一量级,是通用汽车(34.76 -0.53 -1.50%)+福特汽车(8.1 -0.15 -1.82%)的两倍。即使同为新能源车,特斯拉的交付量从2014年到2019年Q1一直与比亚迪相当,股价却是比亚迪的6倍。

   但反驳者认为,特斯拉与传统车企有明显差异:首先是毛利率18%显著高于福特的1.8%和通用的9.3%,更接近科技公司而非制造业;其次特斯拉有大量的技术积累,电池管理专利占到总专利的60%左右,而续航正是消费者转向电动车的首要考虑;最后,特斯拉的空中固件升级(Firmware Over-The-Air,FOTA)模式能动态更新软件,使特斯拉的折旧率远低于传统汽车。

   而如果特斯拉是科技公司,其市值就考虑成长性,而非仅用市盈率来评估。投资者们甚至相信,特斯拉有机会成为下一个苹果。正如苹果如果只是手机生产商,绝不会拥有万亿美金市值。

   目前,特斯拉的诸多盈利模式都在往服务靠拢:

   截至2019年底的全球1804个超级充电站、15911个超级充电桩,正在从免费模式转向收费模式,并利用特斯拉太阳能SolarRoof产生的电力,这使特斯拉更像在运营加油站。

   特斯拉有数字增值服务,每月交10美元就能获得实时交通数据、视频和影音娱乐等。这使特斯拉兼具提供车上itunes和app store的可能。

   特斯拉曾声称希望在2020年底上线100万台自动驾驶出租车,并在未来停止售车,转向租赁和共享出行服务。尽管这一时间表可能延误,但特斯拉是所有车企中最具优势的,其每一辆车已做好硬件准备只待软件升级。

   服务依赖电动车硬件,而电动车的优势又依赖技术储备。特斯拉研发费用占营收比例在2015年为18%,到2019年Q4逐渐降低为4.7%,但已在电池管理、储能、材料和自动化生产等方面有充足的技术储备,并且正进一步产业化分摊成本,如特斯拉开始自己生产圆柱电芯电池。科技企业逆袭快速增长的机会多来自技术发展,特斯拉就是其中一例。

   但尽管在模式上有诸多认可,特斯拉如何能长成苹果的规模,是另一个值得考虑的问题。截至2019年底,特斯拉自由现金流10.1亿美元。而据RBC(81.71 0.10 0.12%) Capital Markets分析师约瑟夫·斯帕克统计,在标普500指数名单的股票里,能以10亿美元自由现金流为基,连续10年年增长30%的公司只有三家,即苹果、亚马逊(2134.87 -15.00 -0.70%)和谷歌(1520.74 6.08 0.40%)母公司字母表。换言之保持目前增速本身就将是个奇迹。

   据人称“估值院长”的纽约大学教授阿斯瓦斯·达莫达兰估算,特斯拉如果想保持900美元股价,应当具有大众汽车的收入规模+苹果的利润率。特斯拉距离这个看上去不太可能完成的奇迹还有多久?

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关键词: 美元


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